Наша библиотека

banner opt

There is no translation available.

Все оценки составляющих затрат и доходов, используемые при анализе экономической эффективности нововведений, в том числе экологических, по сути своей являются прогнозами. Фактические значения этих показателей могут отклоняться в процессе выполнения проектов в среднем на 30-50 % из-за инфляционной и рисковых составляющих, что может существенно повлиять на выводы об экономической эффективности нововведений. Добиться абсолютной точности оценок исходных данных невозможно, но можно и нужно учитывать при выборе проекта риск, связанный с возможным отклонением фактических значений показателей от исходных оценок. Игнорирование этого риска не добавляет точности расчетам, но снижает объективность принимаемых решений и делает заказчиков нововведений заложником иллюзий проектировщиков.

Для учета риска, обусловленного неточностью исходных данных, применяется два основных подхода (хотя методическая база учёта и расчёта рисков достаточно обширна):

  • анализ чувствительности результатов к изменению исходных данных;
  • имитационное моделирование результатов на основе экспертных оценок пределов изменчивости исходных показателей.

Анализ чувствительности основан на определении критических значений исходных данных, при переходе которых – «сверху» или «снизу» – данное нововведение становится неэффективным. Поскольку абсолютным показателем экономической эффективности является приведенная величина чистого дохода  NPV,  то основное балансовое условие, используемое при анализе чувствительности, можно представить следующим образом:

ris10.12

Приведенные показатели валового дохода и затрат за жизненный цикл определяются в соответствии со структурой потоков стоимости (на примере платежей за загрязнения окружающей среды) следующим образом:

ris10.13

Балансовому условию соответствует прямая, являющаяся биссектрисой координатной плоскости, образованной осями W' и Z'  (рис. 10.1). Выше этой прямой находятся рентабельные комбинации «доходы – затраты», а ниже – область убытков. При анализе чувствительности определяют пределы возможных изменений всех составляющих затрат и доходов, учитываемых в расчетах W' и W'. Каждой возможной комбинации значений исходных составляющих соответствует пара значений (W';  Z' ) и точка на координатной плоскости (рис. 10.1). В результате появляется возможность выделить те комбинации исходных составляющих, при которых проект становится убыточным, и оценить их вероятность. При отсутствии таких комбинаций экономическая эффективность проекта признается устойчивой к возможным изменениям условий реализации.

Имитационное моделирование на основе экспертных оценок пределов изменчивости исходных составляющих основывается на следующих принципах:

  • по каждому из исходных показателей определяется три возможных значения – минимальное, наиболее вероятное и максимальное, из которых наиболее вероятное может быть получено обычным технико-экономическим расчетом, а минимальное и максимальное – на основе экспертных оценок;
  • на основе полученных оценок для каждого из исходных показателей строится имитатор его статистического распределения (для этого рекомендуется использовать бета-распределение, отличающееся высоким разнообразием возможных форм распределения);
  • с помощью датчика случайных чисел равномерного распределения (метод Монте-Карло) производится случайная выборка значений показателей из всех имитаторов, и рассчитываются результирующие показатели экономической эффективности – приведенная величина чистого дохода NPV и IRR;
  • после извлечения достаточного числа случайных выборок (30-50), строится распределение значений результирующих показателей экономической эффективности;
  • на основе полученных распределений определяется вероятность того, что значения приведенного чистого дохода NPV и IRR будут не ниже заданных предельных значений, и рассчитываются математические ожидания (средние значения) этих показателей.

ris10.14

Рисунок 10.1 – Анализ чувствительности результатов оценки Экономической эффективности нововведений

На основе распределения значений, например, приведенного чистого дохода NPV может быть рассчитан коэффициент риска:

ris10.15

Величина коэффициента риска может изменяться в пределах от 0          до + ∞. Известна следующая эмпирическая шкала коэффициентов риска: 0-20 % - очень осторожное решение; 20-40 % осторожное; 40-60 % - со средней степенью риска; 60-80 % - рискованное; 80-100 % - с высокой степенью риска; 100-120 %  – азартное решение.

Экономический смысл коэффициента риска заключается в том, что он показывает, какая величина возможного среднего убытка приходится на единицу возможного среднего дохода, т.е. характеризует «плату» за возможный выигрыш.

Как уже отмечалось, основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и коэффициент дисконтирования, поэтому учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Для этого используются различные модели.

Имитационная модель учета риска. Этот метод предусматривает разработку так называемых сценариев развития инвестиционного проекта в базовом и наиболее опасных вариантах (имитационное моделирование). По каждому сценарию исследуется, как будет действовать механизм реализации проекта, каковы при этом будут доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников и проекта в целом. Влияние факторов риска на норму дисконта не учитывается.

Алгоритм анализа:

а) по проекту строят три возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический (в целом по проекту и для каждого участника);

б) по каждому варианту рассчитывается соответствующий чистый дисконтированный доход: оптимистический NPV0, наиболее вероятный NPVB, пессимистический NPVn;

в) по каждому варианту рассчитывается размах вариации чистого дисконтированного дохода по формуле:

ris10.16

и выполняется анализ:

- при сравнении двух проектов тот считается менее устойчивым к риску (т.е. более рискованным), у которого размах вариации больше,

- при анализе устойчивости реализации одного инвестиционного проекта, но для разных участников устойчивым и эффективным считается инвестиционный проект, у которого интересы всех участников во всех ситуациях соблюдаются (т.е. уровень риска для всех участников примерно одинаков).

Рассмотрим простой пример.

Пример . Необходимо провести анализ двух взаимоисключающих проектов А и В, имеющих одинаковую продолжительность реализации (5 лет). Проект А, как и проект В, имеет одинаковые ежегодные денежные поступления. Цена капитала составляет 10 %. Исходные данные и результаты расчетов приведены в таблице 10.3.

Таблица 10.3 

Показатель

Проект А

Проект В

Величина инвестиций

9,0

9,0

Экспертная оценка среднего годового поступления: CF

   

пессимистическая

2,4

2,0

наиболее вероятная

3,0

3,5

оптимистическая

3,6

5,0

Оценка NPV (расчет):

   

пессимистическая

0,10

-1,42

наиболее вероятная

2,37

4,27

оптимистическая

4,65

9,96

Размах вариации NPV

4,55

11,38

Таким образом, проект В характеризуется  возможно большим NPV, но в то же время он более рискован.

Пример . Выполним анализ альтернативных проектов 1 и 2 по степени риска. Продолжительность реализации проектов пять лет, инвестиции по проектам 100 д.е. Цена капитала 10%. Денежные поступления по годам реализации проектов одинаковые:

Таблица 10.4 

Проект

Денежные поступления по вариантам, д.е. CF

Пессимистический

Наиболее вероятный

Оптимистический

1

25

35

40

2

20

40

50

Проект 1

Т

NPV

 

0

1

2

3

4

5

 

Оптимистический

-100

25

25

25

25

25

-5,2

Наиболее вероятный

-100

35

35

35

35

   

Пессимистический

-100

45

45

456

45

45

51,6

Проект 2

Т

 
 

0

1

2

3

4

5

 

Оптимистический

-100

20

20

20

20

20

-24,2

Наиболее вероятный

-100

40

40

40

40

40

51,6

Пессимистический

-100

50

50

50

50

50

69,6

ris10.17

Таким образом, проект 2 «обещает» больший NPV (51,6 д.е. против 32,7 д.е. больше примерно в 1,6 раза), однако он и более рискован (размах вариации примерно в 2 раза выше).

Рассмотренная методика может быть модифицирована путем применения количественных вероятностных оценок. В этом случае:

  • по каждому варианту рассчитывается пессимистическая, наиболее вероятная и оптимистическая оценки денежных поступлений и NPV;
  • для каждого проекта значениям NPVp, NPVml, NPVo присваиваются вероятности их осуществления;
  • для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям, и среднее квадратическое отклонение от него;
  • проект с большим значением среднего квадратического отклонения считается более рискованным.

Недостаток методики: необходим определенный массив статистических данных по проектам аналогам.

Поправка на риск ставки дисконтирования. Основой методики является предположение о том, что доходность инвестиционного проекта прямо пропорциональна связанному с ним риску, т.е. чем выше риск конкретного инвестиционного проекта по сравнению с безрисковым (базисным) эталоном, тем выше требуемая доходность этого проекта (это естественное рыночное положение).

Риск учитывается следующим образом: к безрисковому коэффициенту дисконтирования или некоторому его базисному значению добавляется поправка на риск, и при расчете критериев оценки проекта используется откорректированное значение ставки (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR).

Таким образом, алгоритм расчета по методике имеет вид:

  • устанавливается исходная цена капитал (СС), предназначенного для инвестирования (нередко в качестве ее берут WACC):
  • определяется (как правило, экспертным путем) премия за риск, связанный с данным проектом: для проекта А – ra, для проекта В – rb;
  • рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования r (для проекта А: r = CC + ra, для проекта B: r = CC + rb);
  • проект с большим NPV считается предпочтительным.

Рассмотрим пример использования критериев NPV, PI  и IRR.

Пример. Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии. Стоимость линии составляет 10 млн. долл.; срок эксплуатации – 5 лет; износ начисляется по равномерно-прямолинейному методу (20 % в год); ликвидационная стоимость оборудования будет достаточна для покрытия расходов, связанных с демонтажем линии. Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. долл.): 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 3400 тыс. долл. в первый год эксплуатации линии с последующим ежегодным ростом их на 3 %. Ставка налога на прибыль составляет 30 %. Сложившееся финансово-хозяйственное положение предприятия таково, что цена авансированного капитала (WACC) составляет – 10 %, ra – 9 %. Стоит ли принимать проект?

Анализ выполняется в три этапа: 1) расчет исходных показателей по годам; 2) расчет показателей эффективности капвложений; 3) анализ показателей.

Этап 1. Расчет исходных показателей по годам

Таблица 10.5

Показатели

Годы

 

1

2

3

4

5

Объем реализации

6800

7400

8200

8000

5000

Текущие расходы

3400

3502

3607

3715

3827

Износ

2000

2000

2000

2000

2000

Налогооблагаемая прибыль

1400

1898

2593

285

173

Налог на прибыль, 30 %

420

569

778

686

52

Чистая прибыль

980

1329

1815

1599

121

Чистые денежные поступления

2980

3329

3815

3599

2121

ris10.18

Оценка уровня риска на основе теории нечетких множеств. Известные специалисты в области теории нечетких множеств А. Недосекин и К. Воронов предложили заслуживающий внимания и практического применения оригинальный метод оценки уровня риска инвестиционного проекта, по которо­му можно судить об эффективности рассматриваемого проекта.

В качестве основы рекомендуемого к практическому использованию метода выступает теория нечетких множеств. Авторами был предложен новый комплекс­ный показатель оценки степени риска проекта, суть его в следующем. Пусть в ходе многовариантной оценки инвестиционного проекта получены три значения по­казателя чистой приведенной стоимости (NPV): NPV min – минимальное значе­ние показателя, NPV max – максимальное значение показателя, NPV ср – среднее значение показателя. При этом эффективными, как это общепринято, считают­ся инвестиционные проекты, NPV у которых больше нуля.

Авторы предлагают степень риска, представленного в виде показателя V&M, характеризующего неэффективность привлекаемых инвестиций, оценивать с по­мощью формулы:

ris10.19

Инвестиционный менеджер исходя из своих предпочтений должен классифи­цировать значения показателя V&M, выделив отрезок приемлемых для него зна­чений уровня риска. К примеру, он выбирает допустимые значения уровня риска, которые находятся в пределах до 0,15, что соответствует  15 %. Возможным явля­ется и более дифференцированная градация уровней риска. Например, можно ввести лингвистическую переменную «Степень риска» с множеством значений принадлежащих к категориям: незначительная, низкая, средняя, относитель­но высокая и неприемлемая. Каждой из этих вербальных характеристик указы­вается определенный интервал значений уровня риска. По результатам расчета числовой оценки показателя V&M определяется принадлежность его к опреде­ленному интервалу. Это позволяет сделать правильный вывод относительно эко­номической целесообразности внедрения данного инвестиционного проекта.

Пример. Пусть известна следующая исходная информация. Целесообразное зна­чение V&M = 15 %. Срок жизни рассматриваемого инвестиционного проекта состав­ляет два года. Размер капитальных вложений (К), осуществляемых в нулевом году равен 1 млн руб. Ставка дисконтирования по прогнозным данным может коле­баться в течение планового периода от       rmin = 10 до  rmax = 30 % годовых. Чистый денежный поток (недисконтированный) планируется в диапазоне от Дmin = 0 до Дmax = 2 млн руб. Остаточная (ликвидационная) стоимость инвестиционного проекта равна нулю. Тогда  NPV проекта может быть рассчитана по известным формулам:

ris10.20

В связи с тем, что расчетное значение V&M = 11,4 % меньше допустимого V&M = 15 %, инвестиционный проект считается эффективным и может быть рекомендован к практическому внедрению.

Изложенный выше метод, основанный на использовании теории нечетких множеств, позволяет преодолеть недостатки вероятностного и минимаксного подходов, связанных с учетом неопределенности. Основные достоинства мето­да, базирующегося на теории нечетких множеств, заключаются в следующем.

Во-первых, становится возможным сформировать достаточно полный набор сценариев протекания инвестиционного процесса.

Во-вторых, окончательное инвестиционное решение принимается не на основе двух оценок эффективности проекта (максимальной и минимальной), а по всей совокупности возможных оценок.

В-третьих, ожидаемая эффективность инвестиционного проекта не является однозначным показателем, а представляет собой некий интервал значений со сво­им распределением ожиданий, т.е. функцией принадлежности соответствующего нечеткого числа. Взвешенная полная совокупность ожиданий позволяет полу­чить интегральную меру ожиданий отрицательных результатов в ходе реализа­ции инвестиционного проекта, т.е. оценить уровень риска.

Постадийная оценка рисков. Для оценки риска допустимы три подхода, во многом определяемые характером инвестпроекта.

Первый подход обязателен для проектов, радикально меняющим структуру производимой продукции, предполагающих прорыв на рынок. Здесь есть опасность неправильной оценки исходной ситуации, что скажется на сбыте продукции (новой). Поэтому здесь необходима проработка всех возможных альтернатив решения задач проекта, оценить вероятности реализации альтернатив, а после – принятие решения.

Второй – для сложных проектов, охватывающих весь жизненный цикл продукта: проектирование – серийное производство. Здесь для каждой фазы определяется степень риска, определяются меры по их снижению. Оценка риска проводится по стадиям: подготовительная – строительная - функционирование.

Третий – применяется для простых проектов. Расчет рисков проводится по средним значениям. Последние вытекают из характера распределений случайных величин.

В качестве примера приведем процедуру постадийной оценки рисков*.

Здесь риски определяются для каждой стадии проекта отдельно, а далее находится суммарный по всему проекту. В проекте обычно определяются следующие стадии:

  • подготовительная: выполняется комплекс работ, необходимый для начала реализации проекта;
  • строительная: строительство зданий, сооружений, закупки оборудования, проведение СМР;
  • функционирование: вывод проекта на полную мощность, получение прибыли, окупаемость проекта.

Расчеты рекомендуется выполнять дважды: на момент составления проекта; после выполнения наиболее опасных для конечных результатов элементов проекта.

Исходя из вышеизложенного, риски следует подразделять на простые и сложные (составные).

Составные риски являются композицией или пересечением простых рисков. При этом каждый составляющий риск в пересечении или композиции должен рассматриваться как простой риск. Простые риски рассматриваются как не зависящие от других, т.к. определяются некоторым перечнем непересекающихся событий. Из изложенного вытекают следующие задачи. Первая - составление исчерпывающего перечня простых рисков. Вторая – определение удельного веса каждого простого риска во всей их совокупности.

Процедура оценки представляется следующим образом. Для оценки значений рисков используются мнения экспертов.

Каждому независимому эксперту предоставляется перечень первичных рисков по всем стадиям проекта и предлагается оценить вероятность их наступления. При этом предлагается руководствоваться следующей системой реперных точек (оценок):

0 – риск рассматривается как несущественный;

25 – риск, скорее всего, не реализуется;

50 – о наступлении данного события ничего определенного сказать нельзя;

75 – риск, скорее всего, проявится;

100 – риск наверняка реализуется.

Непротиворечивость оценок элементов анализируется по следующим правилам (метод парных сравнений).

  1. Максимально допустимая разница между оценками двух экспертов по любому событию не должна превышать 50. Сравнение проводится по модулю числа.

ris10.21

где  а и b – векторы оценок каждого из двух экспертов. При 3-х экспертах попарно сравниваются мнения 1-го и 2-го эксперта; 1-го и 3-го; 2-го и 3-го. Данное правило позволяет устранить недопустимые различия в оценках экспертами вероятности наступления определенного риска.

  1. Оценка согласованности мнений экспертов по всему набору рисков. Выявляют пары экспертов, мнения которых наиболее сильно расходятся. Для расчетов расхождения оценки суммируются по модулю, и результат делится на число простых рисков (N).

ris10.22

Если мнениями экспертов обнаруживаются противоречия (не выполняется хотя бы одно из правил 1 или 2), то необходима совещательная процедура, уточняющая данные оценки.

Решение задачи оценки рисков сводится к двум достаточно независимым расчетам:

  • оценка уровня риска (используется экспертный метод парных сравнений), в том числе среднюю вероятность простого риска по группе экспертов (Vi, Vi ср);
  • определение весов, с которыми отдельные риски сводятся в общий риск инвестиционного проекта (Wi).

Тогда вероятность простого риска: Pi = Vi ∙ Wi.

Алгоритм оценки уровня инвестиционного риска сводится к следующей вычислительной процедуре.

  1. Выписываются все простые риски (неопределенности) в разрезе каждого этапа инвестиционного проекта (подготовительной; строительства; функционирования с подстадиями: финансово-экономическая, социальная, техническая, экологическая) (таблица 10.6).

Таблица 10.6 – Исходные данные к постадийной оценке рисков 

Простые риски

Эксперты

Сред­няя Vi

Приоритет Рi

1

2

3

Подготовительная стадия

1. Удаленность от инженерных сетей

25

0

25

17

3

2. Отношение местных властей

25

0

50

25

1

3. Доступность подрядчиков на месте

0

0

0

0

0

Строительство

1. Платежеспособность заказчика

0

25

50

25

1

2. Непредвиденные затраты, в том числе из-за инфляции

75

75

100

83

1

3. Недостатки проектно-изыскательских работ

50

75

75

67

3

4. Несвоевременная поставка комплектующих

50

50

50

50

3

5. Несвоевременная подготовка ИТР и рабочих

0

0

0

0

2

6. Недобросовестность подрядчика

75

25

50

50

3

Функционирование

Финансово-экономические:

         

1. Неустойчивость спроса

25

25

50

33

3

2. Появление альтернативного продукта (конкурента)

75

25 [50]

50

50 [58]

3

3. Снижение цен конкурентами

75 [50]

50

25

50 [42]

3

4. Увеличение производства у конкурентов

25

0

0

0

3

5. Рост налогов

25

25

50

33

3

6. Неплатежеспособность потребителей

25

0

0

8

1

7. Рост цен на сырье, материалы, перевозки

100

75

100

90

3

8. Зависимость от поставщиков

25

0

25

17

3

9. Недостаток оборотных средств

100

100

100

100

1

Социальные:

         

1. Трудности с набором квалифицированной рабочей силы

0

0

25

8

3

2. Угроза забастовки

100

75

75

83

1

3. Отношение местных властей

50

25 [50]

100

58 [67]

3

4. Недостаточный уровень заработной платы

100

50

75

75

2

Технические:

         

1. Нестабильность качества сырья и материалов

25

0

25

17

3

2. Новизна технологии

50

25

50

41

3

3. Недостаточная надежность технологии

75

50

75

67

2

4. Отсутствие резерва мощности

25

0

0

8

3

Экологические:

         

1. Вероятность залповых выбросов

50

75

50

58

3

2, Вредность производства

0

25

0

8

3

Примечание. В квадратных скобках приведены уточненные значения вероятностей после корректировки противоречий экспертов.

  1. Все простые риски (неопределенности) ранжируются по степени важности, т.е. расставляются приоритеты. При этом риски первого приоритета имеют больший вес Wi, чем последующие. Риски с одним и тем же приоритетом имеют равные веса.
  2. Рассчитывается экспертная оценка каждого простого риска из их списка (таблица .....): Pi = Vi ср ∙ Wi.

Таблица 10.7 – Постадийная оценка рисков (F = 10)

Простые риски

Средняя Vi

Приоритет

Wi

Рi

Подготовительная стадия

1. Удаленность от инженерных сетей

17

3

0,01

0,2

2. Отношение местных властей

25

1

0,10

2,5

3. Доступность подрядчиков на месте

0

3

0,01

 

Средняя вероятность

2,67

Строительство

1. Платежеспособность заказчика

25

1

0,10

2,5

2. Непредвиденные затраты, в том числе из-за инфляции

83

1

0,10

8,3

3. Недостатки проектно-изыскательских работ

67

3

0,01

0,7

4. Несвоевременная поставка комплектующих

50

3

0,01

0,5

5. Несвоевременная подготовка ИТР и рабочих

0

2

0,055

0

6. Недобросовестность подрядчика

50

3

0,01

0,5

Средняя вероятность

12,5

Функционирование

Финансово-экономические:

       

1. Неустойчивость спроса

33

3

0,01

0,3

2. Появление альтернативного продукта

58

3

0,01

0,4

3. Снижение цен конкурентами

42

3

0,01

0,4

4. Увеличение производства у конкурентов

8

3

0,01

0,1

5. Рост налогов

33

3

0,01

0,3

6. Неплатежеспособность потребителей

8

1

0,10

0,8

7. Рост цен на сырье, материалы, перевозки

90

3

0,01

0,9

8. Зависимость от поставщиков

17

3

0,01

0,2

9. Недостаток оборотных средств

100

1

0,1

10

Средняя вероятность

13,6

Социальные:

       

1. Трудности с набором квалифицированной рабочей силы

8

3

0.01

ОД

2. Угроза забастовки

83

1

0,10

8,3

3. Отношение местных властей

67

3

0,01

0,7

4. Недостаточный для удержания персонала уровень заработной платы

75

2

0,055

4,1

5. Квалификация кадров

33

3

0,01

0,3

Средняя вероятность

13.5

Технические:

       

1. Нестабильность качества сырья и материалов

17

3

0,01

0,2

2. Новизна технологии

41

3

0,01

0,4

3. Недостаточная надежность технологии

67

2

0,055

3,7

4. Отсутствие резерва мощности

8

3

0,01

0,1

Средняя вероятность

4,4

Экологические:

       

1. Вероятность залповых выбросов

58

3

0,01

0,6

2. Вредность производства

8

3

0,01

0,1

Средняя вероятность

0,7


4. Определяется общий уровень риска всего инвестпроекта:

ris10.24

Это означает, что все простые риски внутри однойи той же приоритетной m-группы имеют одинаковые веса. Если приоритеты по простым рискам не устанавливаются, то все они имеют равные веса, т.е.

ris10.25

Показанная вычислительная процедура программируется в Excel или другими программными средствами и может использоваться в вариантных оценках вероятности реализации инвестпроекта.

Вопросы для самоконтроля 

  1. Сформулируйте понятие неопределенности в системе инвестиционного проектирования.
  2. Каковы виды и способы определения понятия неопределенности?
  3. Каковы сферы проявления риска в инвестиционном проектировании?
  4. Перечислите состав факторов, обусловливающих неопределенности в си­стеме инвестиционного проектирования.
  5. Каковы критерии оценки уровня риска и способы их расчета?
  6. Как следует трактовать понятие риска инвестиционного проекта?
  7. Каковы нормативные значения показателей рисков инвестиционных про­ектов?
  8. Охарактеризуйте состав основных методов анализа инвестиционных рисков.
  9. Охарактеризуйте состав основных методов оценки уровня инвестицион­ных рисков.
  10. Каковы основные этапы проведения качественного анализа рисков инве­стиционных проектов? Дайте им характеристику.
  11. Каковы основные этапы проведения количественного анализа рисков ин­вестиционных проектов? Дайте им характеристику.
  12. Приведите обобщающие характеристики различных типов рисков инве­стиционных проектов.
  13. Каким образом можно оценить уровень риска на основе теории нечетких множеств?

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

Thursday, 15 August 2019 08:16

Методы анализа риска

There is no translation available.

Существует  мнение, что ставка дисконтирования должна состоять из:

  1. Базовой ставки, учитывающей систематический риск
  2. Корректирующей поправки на несистематический риск.

Систематический риск – общий риск для всех субъектов хозяйственной деятельности, работающих в одной сфере. Определяется вероятностно-статистическими методами. Учитывает инфляционные тенденции.

Несистематический риск – является индивидуальной характеристикой субъекта, например,  проекта нововведения. Оценивается экспертными методами. Учитывает разные виды рисков, в т.ч. экологические. 

В практических расчетах в качестве ставки сравнения (нормы дисконтирования) с учетом и без учета риска любого нововведения можно принять:

ris10.11

Поправка на риск инвестиционного проекта может быть определена из таблицы 10.2:

Таблица 10.2 – Поправка на риск при разных инвестиционных целях

Величины риска

Пример цели проекта

R,%

Низкая

Вложения при интенсификации

производства на базе освоенной техники

3-5

Средняя

Увеличение объема продаж

существующей продукции

8-10

Высокая

Производство и продвижение на рынок нового продукта

13-15

Очень высокая

Вложения в исследования и инновации

18-20

 

Оценка рисков занимает важное место в системе анализа использования долго­срочных инвестиций. Инвесторы обычно не склонны без веских к тому основа­ний рисковать. Поэтому из двух, например, инвестиционных проектов, принося­щих равный доход, они выберут тот, у которого уровень риска будет меньше. При этом под риском, напомним, подразумевается вероятность получения меньших по объему доходов (или прироста стоимости капитала), чем ожидается инвесто­ром. Риск также определяют как степень неопределенности относительно буду­щих доходов, так и расходов.

В практике проведения инвестиционного анализа применяются следующие методы количественного анализа рисков:

  • метод корректировки нормы дисконта (премия за риск);
  • метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
  • метод предпочтительного состояния;
  • анализ чувствительности критериев эффективности (NPV, IRR и др.);
  • метод сценариев;
  • построение «дерева» решений;
  • построение детерминированных и стохастических аналитических моделей рис­ка (зависимостей уровня риска от параметров проекта и внешней среды);
  • методы, базирующиеся на теории нечетких множеств и нечетких интервалов;
  • метод анализа вероятностных распределений потоков платежей [http-// www.koshechkin.narod/ru];
  • методы имитационного моделирования (метод Монте-Карло);
  • метод аналогий;
  • метод, основывающийся на расчете и анализе точки безубыточности (само­окупаемости затрат, критического объема продаж и т.д.).

Все приведенное многообразие известных методов анализа инвестиционного риска может быть объединено в три достаточно большие и однородные группы.

  1. 1. Методы, позволяющие получить комплексную оценку инвестициям с учетом доходности (чистой приведенной стоимости) и риска. К этой группе отно­сятся методы корректировки проектной дисконтной ставки и достоверных эквивалентов. Как правило, инвестиции оцениваются по математическому ожиданию критерия эффективности или рыночной оценке. Возможен также вариант снижения оценки относительно ее математического ожидания в за­висимости от уровня риска инвестиций.
    1. Методы, позволяющие получить индивидуальную оценку уровню риска. К ним, в частности, относятся: метод анализа чувствительности, аналитические мо­дели риска (а также все методы третьей группы). Они способны давать оцен­ку уровню риска в виде стандартного отклонения или его производных, или в виде специальных коэффициентов риска. Эти оценки наряду с критерия­ми эффективности определяют инвестиционные решения.
    2. Методы, позволяющие оценить форму распределения вероятностей. В данную группу входят метод сценариев, построение «дерева» решений, имитацион­ное моделирование. В процессе применения этих методов анализируется некоторое множество вариантов развития событий, в результате проведения которого аналитик получает в свое распоряжение кривую вероятностей в виде графика или таблицы. В зависимости от точности исходных данных и достоверности предположений с той или иной степенью уверенности по этой кривой можно оценить все параметры риска инвестиций (стандартное отклонение, асимметрию кривой риска и др.). Вероятностные оценки риска, которые можно получить с использованием данной группы методов, явля­ются наиболее удобными для восприятия менеджерами и обеспечения при­нятия экономически целесообразных инвестиционных решений.

Выбор конкретных методов анализа инвестиционного риска зависит от возмож­ностей располагаемой информационной базы, требований к конечным результа­там (показателям) и к уровню надежности планирования использования инвести­ций. Например, для небольших проектов аналитики могут ограничиться анализом чувствительности и корректировкой нормы дисконта, для крупных проектов – провести имитационное моделирование и построить кривые распределения веро­ятностей, а в случае зависимости конечных результатов инвестиционного проекта от наступления определенных событий или принятия определенных решений по­строить также «дерево» решений. Методы анализа рисков часто применяют ком­плексно, используя наиболее простые из них на стадии предварительной оценки, а сложные и требующие дополнительной информации – при окончательном обосно­вании капитальных вложений в инвестиционный проект. Результаты применения различных методов по отношению к одному и тому же инвестиционному проекту дополняют друг друга. На основе последующего использования методов многоце­левой оптимизации становится возможным выбрать экономически наиболее эф­фективный инвестиционный проект, в наибольшей мере удовлетворяющий неко­торому множеству показателей.

Метод корректировки нормы дисконта предусматривает приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконти­рование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени рис­ка (возможных отклонениях конечных экономических результатов). При этом получаемые результаты существенно зависят только от величины надбавки (пре­мии) за риск.

Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффи­циентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих инвести­ционных проектов характерно, как правило, наличие рисков в начальные перио­ды внедрения с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличе­ния риска, могут быть оценены неверно и отклонены.

Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их количественную оценку.

Наконец, обратная сторона: простота метода заключена в существенных огра­ничениях возможностей моделирования различных вариантов, которые сводятся к анализу зависимости критериев NPV (или IRR, PI, DPP и др.) от изменений одного показателя – нормы дисконта.

Общим недостатком всех комплексных методов является неявный учет степе­ни чувствительности к риску инвестиций. Индивидуальные кривые безразличия «доходность – риск» заменяются при их использовании среднерыночными (при рыночной оценке инвестиций) или произвольными (при экспертной оценке). Собственники и топ-менеджеры предприятия не могут контролировать соответствие выбора инвестиций уровню их риска, поскольку процедуры выбора, изложенные во внутрифирменных инструкциях, учитывают склонность к риску неявным образом. Поэтому расчет двух показателей – эффективности и риска – делает инвестиционный процесс более прозрачным и управляемым.

Таким образом,  метод корректировки дисконта имеет ряд недостатков, которые препятствуют его использованию в качестве единственного метода оценки риска инвестиций и принятия обоснованных инвестиционных решений. Тем не менее корректировка стоимости капитала как метод расчета нормы дисконта остается необходимым приемом, применяемым в ходе оценки эффективности инвестиций с целью учета полных экономических затрат, связанных с привлечением капитала. При этой корректировке необходимо знание числовой оценки показателя система­тического риска, являющегося одной из компонент нормы дисконта.

Систематический риск – это такой вид риска, который не может быть устранен с помощью процедуры диверсификации. Его называют еще рыночным или недиверсифицируемым риском. Он связан с риском общеэкономического характера, которому подвержен любой вид бизнеса (в том числе и инвестиционный).

Достоверный учет уровня риска при обосновании выбора ставки дисконта бу­дет являться необходимым условием для принятия правильного решения отно­сительно целесообразности реализации инвестиционного проекта. Ошибка всего на один процент при установлении ставки дисконта может привести к тому, что эффективный инвестиционный проект будет отвергнут.

Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта достаточно широко применяется в практике инвестиционного проектирования.

Метод анализа чувствительности критериев эффективности инвестиций (чи­стой приведенной стоимости, внутренней нормы доходности, дисконтированного срока окупаемости, индекса рентабельности и др.) позволяет инвестиционным ана­литикам субъективно и вместе с тем на количественной основе оценить влияние на инвестиционный проект изменения его главных переменных. Он дает возможность определить последствия реализации прогнозных характеристик инвестиционного проекта при их возможных колебаниях как в положительную сторону, так и в отри­цательную. Иначе говоря, этот метод позволяет получить ответы на вопросы типа: что будет с результирующей величиной, если изменится значение некоторой ис­ходной величины. В этой связи он получил второе название - анализ «что будет если». При проведении анализа чувствительности все вводимые переменные уста­навливаются по их ожидаемой величине, и определяется главный критериальный показатель оценки эффективности инвестиционного проекта, например NPV (или IRR, PI, DPP и др.). Затем последовательно изменяется величина каждой пере­менной (например, на 5 или 10 %). После этого производится пересчет NPV. Затем рассчитывается процентное изменение NPV в сравнении с его исходной величиной для всех вводимых величин. Показатель чувствительности определяет­ся как процентное изменение NPV на однопроцентное изменение вводимой пере­менной. Масштаб изменения результативного показателя по отношению к уровню изменения основной переменной называют коэффициентом чувствительности. Он рассчитывается так же, как и эластичность.

По показателю чувствительности осуществляется классификация исследованных переменных: от наиболее чувствительной переменной до наименее чувствительной. На базе этой классификации строится матрица чувствительности позволяющая выделить наиболее и наименее рискованные для инвестиционного проекта переменные. Метод может быть модифицирован с учетом корреляционной зависимости между основными переменными. Чем выше чувствительность, тем важнее эта переменная для расчета величины NPV. Она должна учитываться при прогнозировании вводимых для расчета значений переменных и принятия решения о выборе экономически наиболее эффективного инвестиционного про­екта. Важно учитывать и то обстоятельство, что оценка вводимых переменных может выполняться с различной степенью точности, обусловленной разными условиями осуществляться инвестиционного проекта. Например, для некоторых инвестиционных проектов могут устанавливаться фиксированные цены на про­дукцию и объемы ее выпуска. Это соответствующим образом отразится на ре­зультатах анализа чувствительности инвестиционного проекта. Иначе говоря, чем относительно выше чувствительность исследуемого показателя (параметра) и сложнее прогнозирование его величины, тем большее внимание необходимо обратить на него при расчете NPV инвестиционного проекта. Эффективность процедуры, связанной с анализом чувствительности, заключается в возможности выявления показателей, определяющих величины критериальных показателей – NPV,  IRR, PI, DPP и др. Недостатком указанной процедуры является то, что условно допускается, что все остальные (неисследованные) показатели равны спрогнозированным величинам и не отклоняются от них. Такое допущение не всегда соответствует действительности. Для проведения анализа в реальных условиях необходимо воспользоваться более достоверными методами.

Методы теории нечетких множеств и нечетких интервалов относятся к методам оценки и принятия решений в условиях неопределенности. Их использова­ние предполагает выражение исходных параметров и целевых критериев (чаще всего NPV) проекта в виде вектора значений, попадание в каждый интервал которого характеризуется некоторой степенью неопределенности. Осуществляя операции сложения, умножения и другие в рамках таких интервалов по правилам теории нечетких множеств, аналитик получает результативные интервалы для целевого (главного) критерия.

Оценку риска с помощью данного метода можно рассматривать как комплекс­ную (если опираться на нечеткий интервал как на отдельное значение) или как раздельную (если сопоставить нечеткому интервалу кривую распределения вероятностей, в данном случае кривую уровня неопределенности). Применение оценок показателей эффективности инвестиций методом нечетких интервалов оказывается эффективным для случаев, когда вероятностные оценки не могут быть получены, что всегда имеет место при предварительной оценке долгосроч­ных инвестиций и достаточно часто – при последующем перспективном анализе, проводимом при отсутствии достаточной информационной базы.

Метод имитационного моделирования (метод Монте-Карло). Практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его ис­пользования в инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопреде­ленности и риска. Данный метод особенно удобен для практического примене­ния тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций.

В связи с тем, что в процессе реализации этого метода происходит проигрыва­ние достаточно большого количества вариантов, то его можно отнести к дальней­шему развитию сценарного метода. Метод имитационного моделирования состоит из этапов выявления детерминированных и стохастических зависимостей внут­ренних переменных инвестиционного проекта и переменных внешней среды, построения модели, проведения моделирования путем случайной вариации клю­чевых переменных, построения кривых распределения вероятности и расчета по­казателей уровня риска на основе получаемых результатов. Метод дает наиболее точные и обоснованные оценки вероятностей при наименьших трудозатратах по сравнению с прочими методами. Однако точность оценок в значительной степе­ни зависит от качества исходных предположений и учета взаимосвязей перемен­ных с внешней средой. Современные программные средства позволяют учесть форму распределения вероятности и корреляции десятков внешних переменных. Между тем оценить эти значения в практическом исследовании обычно не пред­ставляется возможным. Инвестиционные аналитики измеряют вариации основ­ных переменных макро- и микросреды, оценивая разброс значений второстепен­ных переменных и статистические связи между факторами экспертным путем. Поэтому возможности имитационных моделей обычно используются далеко не в полном объеме.

Метод безубыточности позволяет определить тот объем продаж, при котором предприятие способно покрыть свои затраты при полном отсутствии прибыли. Анализ безубыточности основывается на разделении затрат на две группы: пере­менные и постоянные. Точка пересечения линий объема продаж и общей суммы затрат показывает точку безубыточности (break-even point). Ей соответствует необходимый объем реализации готовой продукции, который полностью покры­вает все затраты на производство этой продукции. Метод используется на этапе разработки бизнес-плана реализации инвестиционного проекта. Его основным недостатком является то, что для обеспечения необходимой достоверности рас­четов требуется соблюдение ряда условий, а именно:

  1. Неизменность цен на производимую продукцию (что далеко не всегда имеет место).
  2. Постоянство цен на различные виды используемых ресурсов, что является определяющим фактором при расчете затрат на выпускаемую продукцию.
  3. Неизменность ассортимента выпускаемой продукции и их объемов.

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

Thursday, 15 August 2019 08:06

Инвестиционный риск

There is no translation available.

Инвестиционные риски связаны с возможностью недополу­чения или потери прибыли в ходе реализации инвестиционных проектов. Объектом риска в данном случае выступают имущест­венные интересы лица, осуществляющего вложения своих средств, т.е. инвестора.

Инвестиционные риски классифицируются в зависимости от особенностей реализации проекта и способа привлечения средств. В общем случае их подразделяют на:

  • кредитные, возникающие на первой стадии инвестиционного проекта;
  • предпринимательские, связанные со второй стадией инвестици­онного проекта;
  • страновые.

Инвестиционные риски имеют сложную структуру, поскольку каждая из перечисленных выше составляющих данной группы са­ма по себе не является однородной. В то же время и кредитные, и предпринимательские, и страновые риски не являются специфич­ными только для инвестиционной деятельности.

Сложность структуры рисков связана с тем, что осуществление инвестиционного проекта происходит в две стадии: на первой средства инвестируются в различные активы, строительство объектов или закупку оборотных фондов, а на вто­рой возвращаются вложенные средства и проект начинает прино­сить прибыль.

На первой стадии реализации возникают риски, которые свя­заны с возможным незавершением проектировочной или строи­тельно-монтажной части проекта, а также выявлением дефектов после приемки объектов в эксплуатацию. Среди них выделяют технические риски, которые включают в себя строительно-монтажные и эксплуатационные риски.

Среди общих рисков, присущих первой стадии реализации проекта, можно выделить следующие:

  • риск выявления технических ошибок в проекте;
  • риски, возникающие вследствие неправильного оформления юридических прав: собственности или аренды на земельный участок и объекты недвижимости, а также разрешения на строительство;
  • риск превышения сметы вследствие удорожания стоимости строительства.

На второй стадии инвестиционного проекта должна быть обеспечена его окупаемость. Эта стадия связана с обычной торго­вой или производственной деятельностью и соответственно под­вержена комплексу неблагоприятных воздействий, которые носят название предпринимательских рисков.

Предпринимательские риски не являются специфическими только для инвестиционной деятельности, а присущи любым ви­дам бизнеса.

Ранее было показано, что под инвестици­онным риском следует понимать возможность финансовых потерь участников инвестиционного проекта в процессе его реализации. Эти риски могут быть вызваны самыми разны­ми причинами, для выявления которых проанализируем классификацию инвестиционных рисков по источникам их возникновения.

Они подразделяются на:

  • риски предприятия, получающего инвестиции (синони­мы - специфические риски; риски реципиента инвестиций);
  • риски инвестора;
  • рыночные риски (синоним – систематические риски).

Если первые два вида рисков присущи участникам инве­стиционного процесса, то последний относится к рынку в целом.

Следует отметить, что если специфические риски могут быть как управляемыми со стороны реципиента инвестиций или инвестора, так и неуправляемыми, то на рыночные рис­ки они повлиять не могут.

Типичным примером управления рисками является кре­дитование банком большого количества предприятий. Дей­ствительно, если банк сконцентрирует все свои ресурсы в крупном кредите, выданном единственному заемщику, то он неизбежно поставит в зависимость от возврата этого кредита саму возможность своего существования. Здесь риск кредит­ного портфеля банка максимален, прежде всего, потому, что сам портфель недиверсифицирован*.

Для дальнейшего изложения важно ввести следующее оп­ределение.

Диверсификация инвестиционных рисков – расшире­ние в портфеле инвестора перечня активов, уровни доход­ности которых либо не коррелируют, либо слабо коррели­руют друг с другом.

В случае максимальной диверсификации кредитного портфеля доля каждого кредита в их общем объеме является незначительной, и совокупный риск рассматриваемого порт­феля окажется минимальным. Действительно, риск непога­шения долга одним заемщиком может быть скомпенсирован высоким уровнем надежности других заемщиков (т.е. дивер­сифицирован).

При диверсификации необходимо учитывать, что макси­мальное снижение риска всего инвестиционного портфеля достигается в том случае, если корреляция доходности акти­вов, входящих в этот портфель, несущественна. Этот вывод может быть проиллюстрирован следующим примером: пусть банк кредитует предприятия, образующие единую техноло­гическую цепочку, включающую предприятия, добывающие железорудное сырье; металлургические компании и круп­ных производителей конечной металлопродукции. В случае снижения конкурентоспособности предприятий, являю­щихся крупными потребителями металлопродукции, сни­зятся и доходы всех других участников технологического цикла. В этом случае повышается риск невыполнения обяза­тельств перед кредитором каждым из рассматриваемых предприятий. То есть при высокой корреляции доходов предприятий-заемщиков кредитный портфель банка следует признать слабо диверсифицированным, а его риск весьма высоким.

Аналогичным образом практически недиверсифицированным можно считать портфель инвестиционной компании, содержащий акции нефтедобывающих, нефтеперерабаты­вающих и нефтехимических компаний. В случае ухудшения конъюнктуры мирового нефтяного рынка добыча нефти на имеющихся месторождениях может оказаться нерентабель­ной и весь инвестиционный портфель обесценится.

Следует обратить внимание, что подходы к диверсифика­ции рисков банков (или иных инвестиционных институтов) и предприятий различаются и весьма значительно. Если для банка актуален вопрос диверсификации своего инве­стиционного портфеля, то предприятию диверсифициро­вать его, да еще так, чтобы доходность содержащихся в нем активов коррелировала друг с другом в минимальной степе­ни, крайне затруднительно. Для него характерен совершен­но иной ракурс проблемы диверсификации рисков реализа­ции ИП, которому соответствует отбор на конкурсной осно­ве поставщиков сырья и комплектующих; диверсификация рынков сбыта и другие направления диверсификации, свя­занные не с минимизацией рисков инвестиционного портфе­ля как такового, а с диверсификацией рисков осуществления конкретного проекта.

В целом к диверсифицируемым рискам относятся:

  • деловой риск, связанный с функционированием фирмы – инициатора проекта и зависящий от ее репутации, измене­ний спроса на производимую продукцию, вероятности появ­ления на рынке конкурентоспособных товаров-заменителей, динамики производственных затрат, физического и мораль­ного износа используемого оборудования. При прочих рав­ных условиях, чем выше конкуренция на рассматриваемом рынке, тем выше деловой риск;
  • риск ликвидности, возникающий в случае невозможно­сти реализации какого-либо актива по цене его приобрете­ния. Например, в случае прогнозируемого снижения цен на рынке жилья именно с этим видом риска могут столкнуться компании, инвестировавшие в строительство жилья в расчете на продолжение тенденции роста цен. Оче­видно, что минимизировать данный вид риска можно путем диверсификации инвестиционного портфеля, включая в него активы, не связанные с жилищным рынком. В этом случае потери при продаже жилья могут быть скомпенсированы вы­соким уровнем доходности при продаже других активов (на­пример, акций энергетических или металлургических компа­ний);
  • риск непогашения долга.

Одна из основных особенностей диверсифицируемых рисков заключается в том, что, как правило, они могут быть застрахованы. Тогда учет рисков достигается путем включе­ния страховых платежей в состав денежных выплат по ос­новной производственной деятельности.

Вместе с тем, наряду с диверсифицированными, специфи­ческие риски могут быть и недиверсифицированными. К ним, прежде всего, относятся риски, связанные с неопреде­ленностью исходной информации о денежных потоках по проекту*. В этом случае, поскольку застраховать риск прак­тически невозможно, как правило, используется коррекция нормы дисконтирования, заключающаяся в ее увеличении на размер премии за недиверсифицируемый специфиче­ский риск. Ту часть специфического риска, который не мо­жет быть диверсифицирован, часто называют остаточным риском**.

Следует, однако, отметить, что систематические риски,  общие риски для всех субъектов хозяйственной деятельности, работающих в одной сфере, практически всегда возникают по независящим от предпри­ятия – реципиента инвестиций или инвестора причинам и уже по одной этой причине являются недиверсифицируемыми. Именно за этот вид рисков инвестор, как правило, требу­ет дополнительную компенсацию путем увеличения своей доходности. В качестве примера недиверсифицируемого рис­ка можно привести решение о дефолте по государственным краткосрочным облигациям, принятое российским прави­тельством в августе 1998 г. Последовавшее вслед за этим ре­шением резкое падение котировок практически всех корпо­ративных акций, включая так называемые «голубые фишки», привело к значительным потерям инвесторов. Для нашего анализа принципиальное значение имеет тот факт, что рас­сматриваемый инвестиционный риск не мог быть минимизи­рован путем диверсификации инвестиционного портфеля, так как снижение котировок было обусловлено не проблема­ми отдельных компаний, а радикальным изменением ситуа­ции на рынке в целом.

Недиверсифицируемые риски включают:

  • риск снижения рыночной стоимости акций, связанный с изменениями стоимости акций предприятия из-за больших колебаний курсов на фондовом рынке в целом. Этот вид рис­ка существенно повышается для стран, уровень развития фи­нансовой системы которых недостаточен. Тогда националь­ные финансовые риски сильно зависят даже от незначительных изменений конъюнктуры мировых финансовых рынков и в максимальной степени подвержены влиянию мировых финансовых кризисов;
  • процентный риск – риск изменения ставки процента из-за кредитно-денежной политики уполномоченных орга­нов государственной власти. В частности, пусть при теку­щей ставке рефинансирования Центрального банка, равной 10 % (по состоянию на середину 2016 г.), коммерческий банк предоставил предприятию пятилетний кредит под 15 % годовых. Если через год по каким-либо причинам ставка ре­финансирования увеличится до 25 % и в кредитном догово­ре не предусмотрена возможность коррекции процентной ставки, то банк будет иметь очевидную упущенную выгоду, связанную с недиверсифицируемым процентным риском. Основанием для отнесения данного вида риска к недивер­сифицируемым является то обстоятельство, что на решение совета директоров Центрального банка о повышении ставки рефинансирования не может повлиять ни инвестор, ни предприятие, т.е. процентный риск принципиально не мо­жет быть диверсифицирован;
  • инфляционный риск. Ясно, что динамика инфляции также не зависит ни от предприятия, получающего инвести­ции, ни от инвестора. В случае роста инфляции эмитенту облигаций значительно проще выплачивать купоны и га­сить номинальную стоимость облигации в конце срока ее обращения. Кредитор в этом случае имеет упущенную вы­году и несет бремя инфляционного риска. При дефляции, наоборот, кредитор получает дополнительную выгоду, а предприятие несет незапланированные финансовые потери, обусловленные недиверсифицируемым инфляционным риском.

Инвестиционный риск относят к числу обязательных параметров, которые следует учитывать при принятии инвестиционных решений.

ris10.9

Экономическое содержание инвестиционного риска – вероятность отклонения величины ожидаемого инвестиционного дохода от величины фактического инвестиционного дохода. Чем больше такая вероятность, тем выше инвестиционный риск и наоборот.

ris10.10

Формирование инвестиционного риска во многом определяют его источники, каждый из которых характеризуется некоторой группой событий, способной повлиять на конечную доходность инвестиций: деловой риск, финансовый риск, риск ликвидности, инфляционный риск, процентный риск, рыночный риск, риск покупательской способности и др.

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

There is no translation available.

В рыночных условиях хозяйствования инвестиционная, производственная, финансовая и иные виды деятельности предприятий (организаций) сопряжены с принятием рискованных решений, связанных с неопределенностью большого количества факторов (обстоятельств) их осуществления. В таблице 10.1 показаны средние значения рисков для двух стран с развитой рыночной экономикой и экономикой переходного периода (экспертная оценка по десятибалльной шкале).

Таблица 10.1 – Средние значения различных видов риска на фондовых рынках России и США, %

Виды рисков

Фондовые рынки

России

США

Систематический риск

8-10

1-4

Страновой риск

9-10

1-2

Риск законодательных изменений

6-10

1-3

Региональный риск

6-10

1-4

Отраслевой риск

6-10

1-4

Риск предприятия

6-10

1-4

Риск ликвидности

8-10

1-2

Кредитный риск

6-10

1-4

Валютный риск

6-10

1-2

Селективный риск

5-6

5-6

Инфляционный риск

7-10

1-3

Отзывной риск

1-3

5-10

Процентный риск

9-10

1-4

Валютный риск

8-10

1-3

Капитальный риск

7-10

1-4

Риск поставки

5-10

1-3

Операционный риск

5-10

1-2

Риск урегулирования расчетов

7-10

1-3

Средние значения

6,5-10

1,1-3,7

 Различают  два укрупненных вида неопределенности:

  1. Неясность (отсутствие точного знания или неизвестность) относительно буду­щего состояния всех параметров рынка, на котором совершаются инвестиции.
  2. Нечеткость классификации текущего положения эмитента и состояния рынка относительно данной ценной бумаги.

К перечисленным видам неопределенностей следует добавить еще одну, а именно: недостоверность (неточность), которая распространяется на различные виды необходимых исходных данных и информации.

Таким образом, неопределенность – это неустранимое воздействие рыночной среды на биз­нес, которое обусловлено тем, что на рыночные условия оказывает свое одновре­менное воздействие весьма большое количество факторов различной природы и направленности, по которым невозможно получить совокупную (обобщающую) его оценку, и которая определяет рисковая составляющая ведения бизнеса.

Своеобразие инвестиционного вида деятельности связано с аккумулировани­ем всех видов рисков в данной сфере предпринимательства. Поскольку инвестиционные проекты, содержат комплексы экономических, технических, технологических, организационных, финансовых, кадровых и т. п. проектных решений, принимае­мых в условиях неопределенности, то это обусловливает необходимость достовер­ного учета уровня риска.

Существование риска связано с невозможностью с точностью до 100% прогно­зировать конечные экономические результаты реализуемых инвестиционных проектов. Исходя из этого, целесообразно выделить основное свойство риска: он имеет место только по отношению к будущему и неразрывно связан с прогнози­рованием и планированием результатов, а значит, и с принятием инвестиционного решения вообще.

Поскольку принятие решений по инвестиционным проектам предполагает учет интере­сов всех его участников, а  они имеют обыкновение не совпадать, то достоверный учет уровней риска весьма затруднителен.

Известно, что практически любые инвестиционные проекты в большей или меньшей мере подвержены рискам, и чем более крупным по масштабу привлекаемых средств счи­тается проект, а срок его реализации является более длительным, тем выше уро­вень инвестиционного риска или совокупности составляющей этот риск.

Инвестиционные риски проявляются:

  1. В снижении доходности в результате воздействия ряда внутренних и внешних факторов (например, уменьшение объема продаж продукции по сравнению с плановыми величинами, изменение процентной ставки по кредиту).
  2. В упущенной экономической выгоде (инвестиционный проект допускает возможность получить меньший доход, чем другие альтернативные проекты).
  3. В прямых экономических потерях, обусловленных банкротством партнеров, колебанием рыночной конъюнктуры.

В общем случае риск – это возможность наступления некоторого неблагоприятного события, влекущего за собой определенные потери (например, потеря иму­щества, получение доходов или прибыли ниже ожидаемого уровня и т.д.).

Резюмируя, под неопределенностью будем понимать неполноту или неточность исходных данных (информации) об условиях реализации экономических (инвестиционных) проектов. Эта неопределенность распространяется как на затраты, так и на возможные конечные экономические и финансовые результаты реализации инвестиционных проектов.

Неопределенность может быть оценена по-разному:

  1. В виде вероятностных распределений (распределение случайной величины точно известно, но неизвестно какое конкретно значение примет случайная величина).
  2. В виде субъективных вероятностей (распределение случайных величин не­известно, но известны вероятности отдельных событий, определенных экс­пертным путем).
  3. В виде интервальной неопределенности (распределение случайной величины неизвестно, но известно, что она может принимать любое значение в опреде­ленном интервале).
  4. Кроме того, известно, что природа неопределенности формируется под воз­действием различных факторов.
  5. Временная неопределенность обусловлена тем, что невозможно с точностью до единицы предсказать значение того или иного фактора в будущем.
  6. Неизвестность точных значений параметров рыночной системы можно охарактеризовать как неопределенность рыночной конъюнктуры (соотношение спроса и предложения).
  7. Непредсказуемость поведения участников в ситуации обнаружения конфликта интересов также порождает неопределенность и т.д.

Результатом сочетания этих факторов на практике является возникновение различных видов неопределенности.

Поскольку неопределенность выступает источником риска, ее следует минимизировать. Это может быть обеспечено посредством получения необходимой информации. Намерение свести неопределенность к нулю, т.е. к полной определенности, за счет наличия качественной, достоверной, исчерпывающе информации, зачастую остается невыполнимым. Поэтому, принимая решение в условиях неопределенности, следует ее формализовать и оценить уровни различных видов рисков (и их последствия), источником которых является соответствующая неопределенность.

Риск как возможность наступления неблагоприятного события не следует сводить только к вероятности. Его можно характеризовать с помощью ряда различных критериев:

  1. Вероятность наступления события.
  2. Величина отклонения от прогнозируемого значения (размах вариации).
  3. Дисперсия; математическое ожидание; среднее квадратическое отклонение; коэффициент асимметрии; эксцесс, а также множеством других математических и статистических критериев.

Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не остается постоянной. По мере осуществления проекта накапливается дополнительная информация, которая влияет на снижение уровня неопределенности реализации этого инвестиционного проекта.

Определим риск инвестиционного проекта как соответствующую принятому проектно­му решению вероятность неполучения (недостижения) конечных результатов (например, экономических, финансовых, социальных, экологических), которые ранее были запланированы его участниками.

Количественный уровень риска инвестиционного проекта может быть оценен как в абсолют­ном, так и в относительном выражениях.

В абсолютном выражении риск может определяться величиной возможных потерь в материально-вещественной форме или в денежном выражении.

В относительном выражении риск определяется как величина возможных по­терь, отнесенных к некоторой базе.

Поскольку потерями, собственно, считаются снижения объемов прибыли, доходов по срав­нению с планируемыми величинами, то инвестиционные потери — это случайное, непредвиденное снижение эффективности реализации инвестиционного проекта, выраженное абсолютной или относительной мерой.

Определим некоторые категории при оценках риска.

Вероятность (Р) наступления события (Е) определяется как отношение числа случаев благоприятных исходов (К) к общему числу всех возможных исходов (М):

ris10.1

Вероятность наступления события находится в пределах 0 ≤ Р (Е) ≤ 1. при этом чем ближе вероятность к 1, тем более вероятно наступление данного события. Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие. Субъективный метод базируется на исполь­зовании субъективных критериев, которые основываются на различных предпо­ложениях. К таким предположениям могут относиться суждение оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта, мнение финансового консультанта и т.п.

Размах вариации (R) – это разница между максимальным (Хmax) и минималь­ным (Xmin) значениями исследуемых факторов:

ris10.2

С его помощью можно получить весьма неточную оценку риску, так как он яв­ляется абсолютным показателем, который зависит только от крайних значений числового ряда.

Дисперсия (Д(Е)) – это сумма квадратов отклонений случайной величины от ее среднего значения, взвешенных на соответствующие вероятностные оценки

ris10.3

Математическое ожидание показывает наиболее правдоподобное значение оцениваемого фактора.

Пример. Имеются два варианта вложения капитала в инвестиционные про­екты «А» и «Б». Установлено, что при вложении капитала в проект «А» ожидает­ся получение прибыли в объеме 15 тыс. руб. с вероятностью 0,6; а в случае реали­зации проекта «Б» сумма прибыли будет равна 20 тыс. руб. с вероятностью 0,4. Тогда ожидаемое получение прибыли от вложения капитала (т. е. математи­ческое ожидание) составит:

по проекту «А» 15 ∙ 0,6 = 9 тыс. руб.;

по проекту «Б» 20 ∙ 0,4 = 8 тыс. руб.

По результатам расчетов предпочтение должно быть отдано инвестиционному проекту «А».

Среднее квадратическое отклонение (σ(Е)) определяется как корень квадрат­ный, взятый от величины дисперсии:

ris10.4

Общий недостаток вышеперечисленных показателей состоит в том, что они являются абсолютными. В качестве относительного, целесообразно использовать для расчетов величины риска коэффициент вариации.

Коэффициент вариации (KB) определяется как отношение среднеквадратического отклонения к математическому ожиданию (или среднему значению слу­чайной дискретной величины):

ris10.5

Рассмотренные выше критерии оценки риска предполагают при­менение нормального закона распределения вероятностей события. Это распределение достаточно широко используется при анализе риска финансовых операций, так как его важные свойства (симметричность распределения относительно сред­ней, малая вероятность появления больших отклонений случайной величины от центра ее распределения, правило трех сигм) позволяют существенно упро­стить анализ. Однако не все финансовые операции протекают в соответствии с нормальным законом распределения. Например, распределение вероятностей получения доходов от операций с производными финансовыми инструментами (опционами, фьючерсами) часто характеризуется асимметрией (скосом) отно­сительно математического ожидания случайной величины. Так, опцион на по­купку ценной бумаги позволяет его владельцу получить прибыль в случае положительной доходности и в то же время избежать убытков в случае отрица­тельной доходности. Опцион отсекает распределение доходности в точке, в ко­торой начинаются потери.

В подобных случаях использование в процессе анализа только двух парамет­ров (среднего и стандартного отклонения) может приводить к неверным выво­дам. Стандартное отклонение неадекватно характеризует риск при смещенных распределениях, так как игнорируется то обстоятельство, что большая часть из­менчивости приходится на «хорошую» (правую) или «плохую» (левую) сторону ожидаемой доходности. Поэтому при анализе асимметричных распределений ис­пользуют дополнительный параметр – коэффициент асимметрии (скоса (S)). Он представляет собой нормированную величину третьего центрального момен­та и определяется по формуле:

ris10.6

Экономический смысл коэффициента асимметрии заключается в следующем. Если коэффициент имеет положительное значение (положительный скос), то са­мые высокие доходы (правый «хвост») считаются более вероятными, чем низкие, и наоборот.

Коэффициент асимметрии может также использоваться для проверки гипоте­зы о нормальном распределении случайной величины. Его значение в этом слу­чае должно быть равно 0.

В ряде случаев смещенное вправо распределение можно свести к нормальному распределению путем прибавления единицы к ожидаемой величине доходности и последующим вычислением натурального логарифма полученного значения. Такое распределение называют логнормальным. Оно используется в финансовом анализе наряду с нормальным распределением.

Некоторые симметричные распределения могут характеризоваться четвертым нормированным центральным моментом – эксцессом (е)

ris10.7

Если значение эксцесса больше нуля, то кривая распределения является бо­лее остроконечной по сравнению с нормальной кривой. Экономический смысл эксцесса заключается в следующем. Если две операции имеют симметричные распределения доходов и одинаковые средние, менее рискованной считается инвестиция с большим эксцессом. Для нормального распределения эксцесс равен 0.

Поскольку неопределенность может быть задана различными ее видами (ве­роятностные распределения, интервальная неопределенность, субъективные вероятности и т.д.), а проявления риска весьма разнообразны, рекомендуется использовать весь состав перечисленных выше критериев. При этом в общем случае предлагается применять математическое ожидание и среднее квадратическое отклонение как наиболее адекватные и хорошо зарекомендовавшие себя на практике критерии. Кроме того, при оценке риска следует учитывать инди­видуальное отношение инвестора (толерантность) к риску, которое описывает­ся кривыми индифферентности или полезности.

В определенных случаях для оценки риска инвестиционного проекта рекомендуется использовать предложение С. А. Кошечкина, приведенное в [http://www. koshechkin.narod/ru], использовать обобщенный комплексный критерий – «цен риска» (Crisk), который характеризует величину условных потерь, возможных при реализации инвестиционного проекта:

ris10.8

Для определения цены риска рекомендуется ис­пользовать дисперсию, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вари­ации. Для возможности экономического толкования и сравнительного анализа этих показателей рекомендуется переводить их в денежные эквиваленты. При этом в процессе оценки риска рекомендуется учитывать третью компоненту – толе­рантность (отношение) инвестора к риску. Эту толерантность можно предста­вить графически в виде кривой безразличия. Естественно, при этом характер кривой для каждого инвестора будет индивидуален.

Графически оценить индивидуальное отношение инвестора к риску можно по степени крутизны кривой безразличия. Чем она круче, тем выше неприятие риска, и наоборот: чем более пологая, тем безразличней отношение к риску. Для того чтобы количественно оценить толерантность к риску, ав­тором предлагается рассчитывать тангенс угла наклона касательной [http://www. koshechkin.narod/ru].

Таким образом, содержательно риск – это адекватное отражение уровня неопределенности, возникающей в результате реализации инвестиционного проекта и ведущей к неблагоприятным и непредсказуемым результатам (экономическим, социальным, экологическим) и отрицательно влияющей на выполнение поставленных инвестором целей.

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

There is no translation available.

Наибольшую сложность на предварительном этапе функционально-стоимостного анализа вызывает выбор одной единственной технологии среди множества альтернативных вариантов при составлении инвестиционных программ.  Поэтому особое значение на этом этапе приобретает владение современными методами выбора оптимальной технологии (оптимального решения) по стоимостным критериям.

К методам  морфологического анализа и синтеза относят способы поиска новых решений, которые основываются на разделении рассматриваемой системы на подсистемы и элементы, формировании подмножеств альтернативных вариантов реализации каждой подсистемы, комбинировании различных вариантов решения системы из альтернативных вариантов реализации подсистем, выборе наилучших вариантов решения систем.

Метод морфологических таблиц (в литературе вместо термина «морфологическая таблица» иногда употребляют термин «морфологический ящик») был разработан и успешно применен Ф. Цвики в 1942 году. Метод был использован на практике для решения многих, прежде всего изобретательских задач: при создании новых двигателей, ряда взрывчатых веществ, баллистических устройств, способов комбинированной фотографии, при прогнозировании направлений развития научных журналов, при изучении такой этической проблемы, как «нормы поведения», при исследовании экологической проблемы смога и пр.

Метод морфологического анализа основан на комбинаторике – систематическом  исследовании всех теоретически возможных вариантов, вытекающих из закономерностей строения (морфологии) анализируемого объекта. Синтез охватывает как известные, так и новые, необычные варианты, которые при простом переборе могли быть упущены. Путем комбинирования вариантов получают большое число различных решений, ряд которых представляет практический интерес. Идея метода состоит в том, что в интересующей системе выделяют группу морфологических признаков. Каждый признак может характеризовать параметры, функции системы, которые она должна выполнять.

Известны два варианта метода морфологических таблиц. Общепринятый вариант включает следующие этапы:

  1. Точная формулировка (описание или определение) поставленной задачи, а так же её целенаправленное обобщение.
  2. Выявление функции и обобщение конструктивных (технологических) признаков исследуемого объекта.
  3. Выявление различных альтернатив выполнения функций и обобщенных конструктивных (технологических) признаков исследуемого объекта и сведение их в матрицу (морфологическую таблицу) следующего вида:

ris9.40

Набор значений (по одному из каждой строки) различных альтернатив представляет собой возможный вариант решения данной задачи, например, вариант  Общее число вариантов, содержащихся в морфологической таблице равно:  где  - множество значений i-го параметра функции, i = 1, 2, …             

  1. Оценка всех имеющихся в морфологической таблице вариантов на основе определенных нормативов.
  2. Выбор из морфологической таблицы оптимальных вариантов решения проблемы и отслеживания их до завершения конструирования или до окончательной реализации.

Рассматриваемый морфологический признак может быть охарактеризован множеством не перекрывающихся функциональных значений    

Морфологическая таблица в заполненном виде представляет собой своеобразное поле поиска. Различают морфологические матрицы:

  1. Общих возможностей
  2. Структурных решений

Матрица общих возможностей помогает подсказать идею технической концепции объекта в целом. Матрица структурных решений позволяет выделить возможный состав объекта, который при несистематизированном подходе ускользает от внимания. Пример матриц общих возможностей и структурных решений для задач экологизации технологий обеззараживания питьевой воды в системах водоснабжения представлен на рисунках 9.6. и 9.7.

ris9.41

Рисунок 9.6 – Морфологическая матрица общих возможностей выбора способа обеззараживания в зависимости от мощности станции водоочистки

Если в каждой строке этой матрицы зафиксировать один из элементов, то их набор будет представлять собой возможный вариант решения задачи обеззараживания питьевой воды. Можно рассчитать, что с помощью матрицы можно получить следующее число комбинаций 

ris9.42

выбора способов обеззараживания питьевой воды на станциях водоочистки. Морфологические таблицы могут быть как двухмерными, так и многомерными (рис. 9.6. и 9.7.). При заполнении морфологических таблиц для конкретных объектов необходимо использовать:

  • собственные знания и результаты;
  • справочники и энциклопедии;
  • словари технических функций;
  • международный классификатор изобретений и патентов;
  • каталог выставок для поиска технических решений элементов, соответствующих уровню лучших мировых образцов.

При большом количестве морфологических признаков матрицу можно дробить.

Чтобы показать матрицу структурных решений  для выделения возможного состава разрабатываемых способов обеззараживания графически необходимо зафиксировать один из элементов, тогда их набор будет возможным вариантом решения. Для упрощения задачи предположим, что  т.е. 2-я стадия обеззараживания.

Таким образом, мы получим морфологическую таблицу, состоящую из  2-х признаков, которые можно рассмотреть одновременно (рис. 9.7).

ris9.43

Рисунок 9.7 – Морфологическая матрица структурных возможностей выбора способа обеззараживания и его технического исполнения

Техническое исполнение способа обеззараживания, например, выбор устройства смешения дезинфектанта с питьевой водой, может быть представлено:

  1. Типы устройств для смешения воды с озоном:
  • смеситель с подачей озона через фильтры (высота слоя воды 5 м);
  • противоточный скруббер;
  • турбосмеситель и другие.

Оптимальным вариантом решения задачи экологизации технологий обеззараживания в системах водоснабжения будет считаться решение, набранное из частей  i-способа обеззараживания приносящих минимум издержек Zi.

Вопросы для самоконтроля

  1. Покажите структуру (функции и элементы системы) функционально-структурной модели.
  2. Для чего необходимо построение функционально-структурных диаграмм?
  3. Цели функционально-стоимостного анализа техники и технологий.
  4. Содержание экологических программ, ее структура.
  5. Критерии выбора вариантов экологических программ.
  6. Этапы метода морфологических таблиц. Применение метода при выборе технологий.

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

There is no translation available.

Рассмотрим ФСА программ на примере модели региональной целевой экологической программы. Экологическая программа направлена на взаимную экологическую оптимизацию природных систем и народнохозяйственного комплекса, в т.ч. включая охрану окружающей среды с целью достижения:

  • баланса процессов воспроизводства и использования природно-ресурсного потенциала в интересах устойчивого экономического роста;
  • улучшения и сохранения природной и социальной среды для поддержания здоровья населения и будущих поколений людей и других подобных целей.

Экологическая программа включает стратегию охраны природы, эколого-социально-экономические нормативные показатели состояния окружающей среды, комплекс мероприятий и средств достижения поставленных целей в соответствии с общими планами развития народного хозяйства страны, региона, города. Различают комплексные и целевые экологические программы. Первые разрабатываются для достижения конечного числа связных целей, вторые – отдельных целей.

В общем случае экологические программы могут рассматриваться как особый вид организационных систем, что позволяет использовать методы функционально-стоимостного анализа для оценки их результативности. Цели программы распределяются на два уровня:

  • основные цели. Отражают конечные результаты, на достижение которых направлена программа;
  • вспомогательные (промежуточные) цели. В определенном смысле являются средствами достижения основных целей. Отдельные программы могут иметь нескольку уровней вспомогательных целей.

Мероприятия (инвестиционные проекты) программы являются ее материальными носителями и рассматриваются как средства достижения вспомогательных целей.

Разработка программы начинается с построения ее целей, иерархическая структура которых формируется в виде дерева целей, в которых логически увязываются цели программы, мероприятия по их реализации и ресурсы.

Первичными составляющими программы являются ресурсы, которые характеризуют затраты, связанные с реализацией программы. В отличие от других элементов программы ресурсы не являются результатом деятельности в ее рамках, а выступают к ней как внешние параметры. Комплекс целей программы может быть реализован различными вариантами комплексов мероприятий. Это связано с тем, что на уровне элементов программы может возникнуть вариантность, которая объясняется различиями в использовании ресурсов в силу их взаимозаменяемости, возможными технологическими способами.

Оценка и выбор варианта реализации программы могут осуществляться по различным критериям, наиболее обобщенными из которых являются:

  • минимизация затрат на ее реализацию при фиксированных конечных программных показателях и времени реализации;
  • максимизации прибыли при вышеуказанных условиях и другие.

Такое представление экологических программ в терминах программно-целевого планирования позволяет отобразить ее в виде функционально-структурной модели и применять к ней методику ФСА.

Особенность применения данной методики к анализу экологических программ заключается в том, что анализ эффективности проводится по двум направлениям:

  • по показателям экономической эффективности (чистый приведенный доход NPV, внутренняя норма доходности IRR), отражающих финансово-экономическкую результативность затрат;
  • по показателям программно-целевой эффективности (коэффициенты эффективности целей и мероприятий), характеризующих эффективность распределения затрат исходя из конечных результатов программы (ЭК, Эji, ЭFi).

Конечно, показатели экономической эффективности могут определяться в соответствии с общей методикой оценки эффективности в рамках концепции денежных потоков. Применительно к функционально-структурному представлению экологической программы более удобно определять отдельно приведенные значения затрат и значения валового дохода по мероприятиям с последующей группировкой полученных результатов по целям программы. Приведенные затраты по мероприятиям определяются по формулам вышеприведенной методики с дополнительным учетом (при необходимости) налоговых льгот и платежей. Приведенная величина валового дохода рассчитывается как:

ris9.31

Региональная целевая программа реализуется 5-ю инвестиционными проектами. Основные характеристики проектов приведены в таблице 9.10.

Таблица 9.10 – Характеристика проектов мероприятий региональной целевой программы (цифры условные)

Обозначение проекта

Единовременные капиталовложения (К0), млн. руб.

Текущие затраты (кроме амортизационных отчислений), млн. руб./год

Годовой валовой доход, млн. руб./год

Продолжительность использования (жизненный цикл), лет

П1

150

20

60

10

П2

30

10

20

20

П3

100

15

50

20

П4

10

2

5

5

П5

50

10

28

10

Функционально- структурная модель региональной программы приведена на рисунке 9.5.

Функционально-структурная модель  целевой экологической программы

Рисунок 9.5 – Функционально-структурная модель целевой экологической программы

Примечание. При расчете показателей приведенных затрат и доходов предполагается использование результатов мероприятий (П1 … П5) с первого года реализации программы.

ris9.33

         4. Группировка затрат и доходов по промежуточным целям программы представлена в таблице 9.11. Коэффициенты нагрузки связей показаны на рисунке 9.5.

Таблица 9.11 – Группировка затрат и доходов по вспомогательным (промежуточным) целям программы

ris9.34

        5. Аналогично выполним группировку по основным целям (таблица 9.12). Коэффициенты нагрузки связей указаны в соответствии с рисунком 9.5

Таблица 9.12 – Группировка затрат и доходов по основным целям программ

ris9.35

       6. Расчет коэффициентов относительной полезности. Коэффициенты относительной важности, необходимые для расчета, приведены на рисунке 9.5.

ris9.36

       7. Расчет показателей экономической эффективности для мероприятий и целей программы. В качестве расчетных показателей эффективности принят чистый приведенный доход (NPV):

ris9.37

       7. Расчет коэффициентов эффективности (программно-целевая эффективность) мероприятий и целей программы:

ris9.38

ris9.39

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

There is no translation available.

ФСА технических и технологических систем основан на функциональной группировке затрат «снизу – вверх» – в соответствии с коэффициентами нагрузки связей функционально-структурной модели – и последующим соотнесении их с показателями значимости функций и элементов системы, рассчитанных «сверху – вниз», исходя из коэффициентов относительной важности главных функций и связей системы.

Перед тем как проводить группировку необходимо для каждого элемента системы определить сумму капитальных и текущих затрат за весь жизненный цикл системы, приведенных к начальному моменту времени. Расчет приведенных затрат для ℓ-элемента проводится по формуле:

ris9.20

Уровень значимости элементов и функции системы с точки зрения их вклада в обеспечение основных функций системы оценивается с помощью коэффициентов относительной полезности (КОП):

ris9.21

Элемент или функция считаются эффективными, если Кэ ≥ 1, иначе для них имеют место избыточные затраты по сравнению с их вкладом в основные результаты системы.

Пример 9.4. Оборотная система водоснабжения предприятия обеспечивает выполнение двух основных функций:

F1 - рациональное использование водных ресурсов (снижение удельного забора воды в расчете на единицу продукции); F2 - охрана водных ресурсов (за счет сокращения сброса сточных вод при использовании системы оборотного водоснабжения).

Выполнение основных функций системы обеспечивается тремя вспомогательными:

ris9.23

Характеристики элементов в системе приведены в таблице 9.7, а функциональная структурная модель системы показана на рис. 9.4

Таблица 9.7 – Характеристика затрат по элементам системы (цифры условные)

ris9.24

Длительность жизненного цикла системы составляет Т = 25 лет. Ставка доходности (сравнения) с учетом инфляционной премии r = 25 %.

ris9.25

Рисунок 9.4 – Функционально-структурная модель технологический системы (условный пример системы оборотного водоснабжения)

1. Определение приведенных затрат по элементам системы.

  • расчет множителя приведения:

ris9.26

2. Проведем группировку затрат по вспомогательным функциям в табличной форме. Коэффициенты нагрузки связей указаны в соответствии с функционально-структурной моделью (см. рис. 9.4)

Таблица 9.8 – Группировка затрат по вспомогательным функциям системы

ris9.27

3. По аналогии с предыдущим проведем функциональную группировку затрат в разрезе основных функций. Коэффициенты нагрузки связей указаны в соответствии с функционально-структурной моделью (см. рис. 9.4)

Таблица 9.9 – Группировка затрат по основным функциям системы

ris9.28

4. Расчет коэффициентов относительной полезности проводится в соответствии с коэффициентами относительной важности связей (см. рис. 9.4).

ris9.29

5. Рассчитаем значения коэффициентов эффективности.

ris9.30

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

There is no translation available.

Функционально-структурные модели дают наглядное представление о функциях системы и материальных носителях, участвующих в их выполнении, и используются при решении задач анализа и синтеза; выявлении и ликвидации ненужных функций, принятии мер по недопущению количественной избыточности или недостаточности полезных и вредных функций, выборе оптимальной схемы системы (объекта).

ris9.1

Рисунок 9.1 – Классификация функций с учетом их роли в преобразовательном процессе, области проявления и признака полезности

Классификация функций с учетом их роли при решении задачи оптимизации затрат представлена на рисунке 9.1.

Необходимость представления функционально-структурной модели в графической форме возникает при проведении количественной оптимизации системы в соответствии с минимизацией затрат. Такая модель представляет собой иерархическую систему (рис. 9.2), которая задает структуру связей функций и элементов, в том числе параметры этих связей. В аспекте природоохранной деятельности (на примере очистки питьевой воды) в качестве функций на рисунке могут быть представлены:

ris9.2

В дальнейшем составление рассматриваемой модели основывается на использовании табличной ее формы и предполагает проведение следующих процедур.

ris9.3

Графическое представление функционально-структурной  модели

ris9.5

ris9.6

Пример 9.1. ФСА проводится для системы локальной очистки стоков. Основные функции определены как:

F1 – очистка стоков до требуемого технологического уровня;

F2 – обезвоживание осадка;

F3 – обеспечение подпитки оборотной системы водоснабжения.

Опросом экспертов установлено, что наибольшую значимость имеет функция F1, затем  - F3 и, наконец, F2. Результаты сравнения относительной важности основных функций приведены в таблице 9.1.

Таблица 9.1 – Матрица сравнения относительной важности основных функций системы

 ris9.16

В результате получим оценки коэффициентов относительной важности основных функций:

ris9.7

Аналогично проводится определение коэффициентов относительной важности для связей «основная функция – вспомогательная функция» и «вспомогательная функция – элемент системы». При этом сравниваются все связи, исходящие из данного узла графы, т.е. основной или вспомогательной функции. 

Такая процедура применяется также для оценок 

ris9.8

Пример 9.2.  Положим, что основная функция F1(очистка стоков) поддерживается тремя вспомогательными:

ris9.9

Таблица 9.2 – Матрица сравнения относительной важности связей между заданными основной и вспомогательными функциями

ris9.10

Так, для графа на рисунке 9.2 матрица сравнения относительной значимости связей между основной функцией F1 и вспомогательными функциями будет иметь вид (таблица 9.3):

Таблица 9.3.

ris9.11

Таблица 9.4 – Матрица сравнения связей элементов системы с функциями для определения коэффициентов нагрузки

ris9.12

Функционально-структурную модель удобно представлять в виде таблицы-матрицы, в строках которой указывают предметные части (материальные носители, вспомогательные функции, в случае нескольких главных функций могут быть представлены и основные функции), а в столбцах – функциональные части объекта. На пересечении строки и столбца указывают, какая доля стоимости (себестоимости) предметной части приходится на соответствующую функциональную часть (или функцию). Выделение функциональной части объясняется тем, что обычно новые решения относятся к функциям и важно знать, во что обходится существование или создание этих функций при разных вариантах решений.

Графическая функционально-структурная модель (рис. 9.2) может быть представлена следующими таблицами-матрицами (табл. 9.5 и 9.6).

Таблица 9.5 – Функционально-структурная модель обеспечения населения кондиционной водой (общий случай)

ris9.13

При построении функционально-структурных моделей должно учитываться одно из важнейших требований ФСА – функции верхнего уровня должны являться отражением целей для функций нижестоящего уровня, а нижний уровень функций является средством обеспечения функций вышестоящего уровня.

Для выявления зон рассогласования затрат на реализацию функций и их значимости строятся функционально-структурные диаграммы (ФСД). При их построении следуют следующим правилам:

  1. Строятся ФСД, начиная с нижнего уровня.
  2. Каждая диаграмма строится для группы функций, имеющих общую вершину на вышестоящем уровне функций.

ris9.14

В общем случае функции с соотношениями «затраты – значимость» больше единицы должны подвергаться дальнейшему анализу с целью удешевления реализации.

Ряд аналитиков ФСА для получения выводов, следующих из функционально-стоимостных диаграмм, предлагает аналитический подход, использующий интегральные коэффициенты значимости и эффективности.

ris9.15

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

There is no translation available.

Создавая организационные, технологические или технические системы, мы затрачиваем определенные средства и требуем выполнения ими определенных функций. Считается, что затраты на создание той или иной системы оправданы лишь в той мере, в какой они обеспечивают реализацию возложенных на них функций. В реально существующих системах, как правило, имеют место избыточные, функционально неоправданные, затраты. Это обстоятельство создает условия повышения экономической эффективности указанных видов систем за счёт ликвидации неоправданных затрат. Поиск функционально неоправданных затрат и является предметом функционально-стоимостного анализа (ФСА).

Под функционально-стоимостным анализом понимается метод системного исследования различных объектов (изделий, систем, комплексов, организационных и других структур, производственных или природохозяйственных процессов), направленный на минимизацию уровня затрат в сферах проектирования, производства и эксплуатации объектов. То есть, ФСА – метод поиска резервов сокращения затрат на производство.

Этому виду анализа посвящены литературные исследования монографического, справочного и практического характера, а также учебные пособия.

Результаты функционально-стоимостного анализа призваны обеспечить поддержание рыночной стоимости анализируемого объекта на таком уровне, при котором  он сохраняет конкурентоспособность, рентабельность, обеспечивает энерго-, ресурсосбережение.

ФСА призван не только оценить затраты, но и осуществить их разделение на оправданные (необходимые) и неоправданные (бесполезные), а затем подсказать пути и способы снижения или устранения бесполезных затрат. Тем самым, ФСА служит инструментом управления затратами, под которым обычно понимается процесс целенаправленного воздействия на факторы, предопределяющие уровень затрат в разных звеньях их формирования, с целью повышения рентабельности производства.

Основные понятия, которые используются в ФСА: стоимость, цены, затраты, рентабельность, главная, основные, вспомогательные функции и материальные носители функций.

Стоимость представляет собой денежное выражение ценности объекта и относящихся к нему прав собственности в конкретный момент времени.

Цена – это практический показатель стоимости. Указывает сумму, которая была или будет заплачена за рассматриваемый объект в результате коммерческой сделки (цена может существенно отличаться от рыночной стоимости под воздействием разнообразных факторов).

Затраты – это суммы денежных средств, которые расходуются при создании или/и эксплуатации объекта анализа. При ФСА исследуют обычно текущие затраты, входящие в себестоимость, но при исследовании приведенных затрат также учитываются единовременные затраты в виде инвестиций или капитальных вложений.

Главная функция характеризует основное назначение, цель объекта или системы, смысл его создания и существования. Например, очистка от пыли, очистка от газообразных загрязнений, обеззараживания питьевой воды, создание и производство каких-либо изделий.

Основные функции системы – это функции, которые соответствуют целям создания системы. В технических или технологических системах эти функции сопровождаются передачей энергии, массы, материалов и информации (сигналов). В организационных системах основные функции входят в состав организационной процедуры, выполняемой системой, например, сохранение рабочих мест, охрана здоровья населения города (региона), сохранение качеств природной среды, рациональное использование природного ресурса (например, воды) и другие.

Вспомогательные функции содействуют осуществлению основных функций и являются средствами достижения целей системы. В технических и технологических системах это функции корпусов изделий, ограждений, систем улавливания, адсорбции, охлаждения, водоподготовки, обеззараживания, очистки и т.д. В организационных системах это функции контроля достоверности информации, правовой защиты, сокращение уровня выбросов ЗВ в отдельные природные среды по отношению к базовому, увеличение уровня утилизации отдельных видов отходов от базового уровня, создание экологически чистых производств отдельных видов продукции с определенным числом рабочих мест и т.п. Одной вспомогательной функции могут соответствовать несколько основных.

Материальный носитель функции – это элемент конструкции системы (объекта)  или определенный объект в целом, участвующий или обеспечивающий выполнение этой функции. Возможные случаи, когда один материальный носитель выполняет несколько полезных функций и, когда несколько материальных носителей выполняют одну функцию. Например, узлы, агрегаты, конструкции, решетки улавливания ЗВ и адсорбции и другие технические элементы в технических системах; установки, сооружения, системы вентилирования, транспортировки, измерения, иные звенья технологического процесса; мероприятия целевых или комплексных программ.

ФСА, например, в природоохранной деятельности может применяться для анализа эффективности (экономии затрат):

  • проектов технических и технологических систем природоохранного назначения;
  • природоохранных, ресурсо- и энергосберегающих технологий, используемых на предприятиях;
  • комплексных, целевых экологических программ.

Подобный анализ эффективности используется и в сугубо производственных системах.

Анализ эффективности комплексных целевых программ являет собой симбиоз инструментария ФСА и программно-целевого проектирования (планирования). Может использоваться при анализе инвестиционных целевых и/или региональных инвестиционных программ.

В процессе проведения ФСА различных систем используются следующие модели:

  1. Структурная модель. Представляет состав и соподчиненность операций. При выделении структурных элементов должны быть выполнены следующие требования: относительная самостоятельность; существенность для системы (процесса) в целом; различность; наличие характерных признаков для выявления границ.
  2. Функциональная модель. Отражает состав и соподчиненность функций. При построении данной модели основной акцент делается на свойства, обеспечиваемые системой (процессом), и те преобразования, которые происходят в материалах, сырье, энергии в результате изменения их внутренней структуры.
  3. Функционально-структурная модель. Представляет собой результат наложения функциональной и структурной моделей, т.е. представляется совмещенной моделью, которая отражает источники формирования свойств и одновременно служит основной для расчета затрат на функции системы. Данная модель строится с целью определения степени участия каждой составляющей в реализации данной функции. Она может быть представлена в матричном или графическом виде.

Матричная форма используется при сложной многоуровневой функционально-структурной модели и удобна тем, что позволяет представить участие компонентов системы (элементов и функций) в формировании затрат на реализацию функций.

Графическое изображение модели получается путем совмещения функциональной и структурной модели и наглядно представляет связи между структурными элементами и функциями.

  1. Функционально-стоимостная диаграмма. Построение данной диаграммы производится по уровням функциональной модели и необходимо для выявления зон рассогласования суммируемых затрат на функции, качества их исполнения и значимости.

Значимость функций («вес» функций) определяется экспертным путем и исчисляется с помощью коэффициентов весомости свойств по определенной методике, например, методом парных сравнений.

Определение затрат на реализацию функций включает: определение затрат на структурный элемент, оценку вклада каждого структурного элемента в реализацию функций, доли затрат (коэффициенты относительных затрат) каждого структурного элемента вносимой им в затраты на реализацию функций, суммирование затрат на каждую функцию по всем структурным элементам, обеспечивающим выполнение этой функции.

Функции, имеющие большие затраты при малой значимости, подвергаются дальнейшему анализу с целью удешевления способа реализации функции и повышения качества ее исполнения.

  1. Оценка эффективности затрат по различным элементам и функциям системы.

Таким образом, во всех случаях применения ФСА необходимо вначале построить функционально-структурную модель системы, затем произвести функциональную группировку затрат и, наконец, оценить их эффективность по различным элементам и функциям системы.

Общие принципы ФСА – принципы ранней диагностики, приоритета, оптимальной детализации, последовательности и выделения ведущего звена, при анализе технических, технологических или организационных систем остаются неизменными, хотя характеры функций и их материальных носителей будут различаться.

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

There is no translation available.

Иностранные компании, как правило, начинают осуществлять инвестиционные проекты, в случае, если их внутренняя доходность (т.е. расчетная ставка процентов от вложенных инвестиций, которые ежегодно должны возвращаться инвесторам) оценивается не ниже 15-20 %. Применитель­но к условиям ряда стран СНГ западные финансисты рекомендуют ставку возврата на любые инвестиции, значительно превышающую 25  %, а России – примерно в 30-40 % (с учетом высоких рисков – политического, экономического, юридического, инфляционного и валютного). Понятно, что это значительно осложняет процесс инвестирования и оценку эффективности, но с реальностью, какой бы она ни была, приходится считаться.

Для оценки эффективности проектов в соответствии с изложенной методикой используется система показателей, отражающая соотношение затрат и результатов. Это показатели: 1) коммер­ческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников; 2) бюджетной эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для федерального, регионального или местного бюджетов; 3) социально-эко­номической или общественной эффективности, учитывающие те связанные с реализацией проекта затраты и резуль­таты, что, выходя за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта, допускают стоимостное измерение. В процессе разработки проекта при необходимости оцениваются его социальные и экологические последствия; затраты, связанные с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды, которые следует минимизировать.

В « Методических рекомендациях ...» предлагается оценка эффективности инвестиционных проектов, которая проводится в два этапа. Сначала рассчитываются показатели эффективности в целом, для оценки проектных решений и поиска инвесторов. После выбора схемы финансирования, осуществляется второй этап, когда уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия каждого из них. Эффективность проекта в целом включает в себя общественную и коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности инвестиционного проекта отражают эффективность проекта с точки зрения общества в предположении, что оно получает все результаты и несет все затраты, связанные с реализацией проекта, и позволяет оценить целесообразность расходования ресурсов (количество которых в экономике ограничено) именно на осуществление данного проекта.

Оценка общественной эффективности проекта требует коррекции рыночных цен, так как предполагается, что они далеки от своего долгосрочного равновесного значения из-за различных искажений, вызванных налогами, субсидиями, таможенными пошлинами и другими финансовыми трансфертами. При оценке общественной эффективности никакие финансовые трансферты не учитываются. Для вычисления коэффициентов коррекции рыночных цен для предприятий по утилизации отходов нужно рассмотреть следующие статьи:

  • инвестиционные затраты;
  • промежуточные запасы;
  • продукты, продаваемые на рынке (вторсырье, газ, тепло или электроэнергия);
  • эксплуатационные затраты;
  • расходы на дезинфекцию и демонтаж.
  • оценка торгуемых товаров (сырье энергия, предметы потреб­ления и другие товары и услуги) и товаров, которые нельзя экспортировать (возвратная энергия и газ, земля, некоторые виды товаров и Деквалифицированный труд) будет разной.

Внешние эффекты - это экономические и внеэкономические последствия во внешней среде, возникающие при производстве товаров и услуг, но не отраженные в их рыночных ценах. Их надо рассматривать как особые не продаваемые товары.

Для предприятий по утилизации отходов коэффициенты кор­рекции рыночных цен вычисляются с учетом информации, полученной в официально публикуемых статистических сборниках.

На втором этапе уточняется состав участников проекта и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия каждого.

При расчете показателей общественной эффективности в де­нежных потоках:

  • используется социальная (общественная) норма дисконта;
  • отражается стоимостная оценка последствий осуществле­ния данного проекта в других отраслях народного хозяйства, в социальной и экологической сфере;
  • в составе оборотного капитала учитываются запасы товарно-материальных ценностей и резервы денежных средств;
  • производимая продукция (работы, услуги) и затрачиваемые ресурсы должны оцениваться в специальных "экономиче­ских", или "теневых", ценах.

Временно, впредь до введения нормативными документами подобных цен или методов их установления, стоимостную оценку производимой продукции и потребляемых ресурсов можно производить на основе следующих положений:

а) в цену реализуемой продукции и приобретаемых товаров, работ и услуг включаются НДС, налог на реализацию горючесмазочных материалов и экспортные пошлины, но не включаются импортные пошлины, таможенные сборы и акцизы;

б) стоимостная оценка товаров производится по-разному, в зависимости от их роли во внешнеторговом обороте страны:

  • продукция, предназначенная для экспорта, оценивается по реальной цене продажи "на границе" (т.е. без учета таможенных сборов, акцизов и расходов на доставку зарубежному потребите­лю);
  • импортозамещающий выпуск и импортируемые товары оцениваются по цене замещаемой продукции с учетом затрат на страхование и доставку. Для оценки импортируемых товаров могут быть использованы также соответствующие затраты в иностранной валюте, однако они должны быть пересчитаны во внутренние цены с помощью специального "теневого" обменного курса, отражающего соотношение между общей стоимостью товаров внешнеторгового оборота в ценах мирового рынка и той же стоимостью товаров во внутренних ценах;
  • товары, предназначенные к реализации на внутреннем рынке, а также инфраструктурные услуги (расходы на электро­энергию, газ, воду, транспорт) на основе рыночных цен;

в) затраты оцениваются величиной заработной платы персо­нала, исходя из средней годовой заработной платы одного работника для РФ или региона, в котором осуществляются затраты труда;

г) используемые природные ресурсы (земельные участки, недра, лесные, водные ресурсы и др.) оцениваются в соответствии со ставками платежей, установленными законодательством РФ. Оценка таких ресурсов теоретически может быть произведена и на основе показателей проектов их оптимального использования, позволяющих определить альтернативную стоимость ресурсов; налоги, сборы, отчисления, субсидии, дотации и т.п. Ни в составе затрат ни в составе доходов они не учитываются (поскольку представляют собой средства, переходящие от одного участника проекта, например, предприятия, к другому, например, государству).

Расчет денежных потоков и показателей общественной эффективности проводится в формате «План движения денежных средств» по разделам «Операционная (производственная) деятельность» и «Инвестиционная деятельность».

В расчете денежных потоков и показателей общественной эффективности учитываются:

  • Денежные потоки от операционной деятельности рассчитываются по объему продаж и текущим затратам. Внесение средств на депозиты и их вложения в ценные бумаги при этом не учитываются. Объем продаж определяется по шагам с учетом в денежных притоках прочих доходов, в том числе выручки от продажи на сторону имущества и интеллектуальной собственности. В текущих затратах (производственные затраты) могут учитываться и внешние эффекты, например, потери от аварии и иных внештатных ситуаций; уменьшения или увеличения доходов сторонних организаций и/или населения, обусловленные последствиями реализации проекта; социальные и экологические эффекты.
  • В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитываются: вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода жизненного цикла; затраты на ликвидацию имущества; изменения оборотного капитала (в данном случае запасов товарно-материальных ценностей и резервов денежных средств); доходы от реализации имущества и НМА при ликвидации инвестиционного проекта.

В качестве показателя эффективности рассчитывается NPV и IRR.

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта оценивается с помощью системы показателей характеризующих целесообразность его реализации для предприятия - инициатора проекта или (и) внешнего инвестора.

Оценка коммерческой эффективности основывается на следующих принципах:

  • используются предусмотренные проектом (рыночные) постоянные или переменные цены на товары, услуги и материальные ресурсы;
  • денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции;
  • заработная плата в составе операционных издержек принимается в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений);
  • если проект предусматривает одновременно и производство, и потребление некоторой продукции (например, производство и потребление комплектующих изделий или оборудования), то в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;
  • при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и т.п., предусмотренные законодательством (с учетом льгот), в частности возмещение НДС за используемые ресурсы. Для построения отчета о прибылях и убытках следует приводить сведения о налоговых выплатах по каждому виду налогов;
  • поскольку эффективность проекта в целом оценивается в предположении, что проект реализуется только за счет собственных средств, получение и погашение займов не учитываются ни в денежном потоке, ни в расчетах потребности в оборотном капитале;
  • если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), то вложения и получение соответствующих сумм (например, внесение денег на депозит и закрытие депозитных счетов) учитываются соответственно в денежных оттоках и притоках от финансовой деятельности.

Поскольку  расчеты денежных потоков производятся в соответствии с методом "привязки к производству", то основным притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от продаж, которая определяется только по конечной  (реализуемой на сторону) продукции. Здесь важно, что объем реализуемой продукции не совпадает ни с объемом оплаченной продукции (если оплата осуществляется с задержкой или авансом), ни с объемом произведенной продукции, поскольку часть последней направляется на прирост запасов готовой продукции.

Если проект предусматривает вложение денежных средств на депозиты или в ценные бумаги, соответствующие операции в отличие от расчетов общественной эффективности также учитываются в денежных потоках по финансовой деятельности.

В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитываются вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода (включая затраты на ликвидацию имущества) и вложе­ния в прирост оборотного капитала. Прирост оборотного капитала определяется на основе расчетов текущих активов и текущих пассивов по состоянию на начало каждого шага.

В качестве показателей эффективности рассчитываются NPV, IRR, PI, DPP.

Эффективность участия в проекте включает помимо эффективности участия предприятий и эффективности участия в проекте структур более высокого уровня – бюджетную эффективность.

Бюджетная эффективность проекта оценивается с помощью системы показателей, характеризующих целесообразность его реализации для бюджетов различных уровней.

Денежный поток рассчитывается в формате «План движения денежных средств». В основе расчетов лежат суммы налоговых поступлений в бюджеты разных уровней и выплаты из этих бюджетов.

Бюджетная эффективность реализации инвестиционного проекта оценивается в том случае, когда в качестве инвестора выступает государство или же оно представляет гарантии по частным инвестициям. В этом случае притоки представляются как:

  • доходы от лицензирования, конкурсов, тендеров на проектирование, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;
  • поступления от налогов, пошлин, сборов и платежей во внебюджетные фонды;
  • доходы от представления гарантий частным инвесторам;
  • платежи в погашение различных видов кредитов, выданных из бюджета участникам проекта;
  • дивиденды по принадлежащим исполнительным органам государственного управления на федеральном и (или) региональном уровнях акциям или облигациям, выпущенным в связи с реализацией инвестиционного проекта.

К оттокам бюджетных средств относятся:

  • предоставление бюджетных средств в виде инвестиционного кредита;
  • предоставление бюджетных средств для покупки закрепляемых в государственной собственности части акций акционерного общества, создаваемого для реализации инвестиционного проекта;
  • предоставление бюджетных субсидий и дотаций для реализации проекта.

Отдельно учитываются (при необходимости) налоговые льготы, уменьшающие поступления (притоки); государственные гарантии займов и инвестиционных рисков.

Например, в выходной форме денежного потока в разделе притоки указываются: налоговые поступления, всего; дифференциация налогов – НДС, имущество и др.; дорожный фонд; прибыль; дивиденды; подоходный налог, отчисления на социальные нужды и др.

В качестве показателя эффективности рассчитывается NPV. При необходимости также – индекс доходности гарантий ИДГ. ИДГ – отношение NPVбюджета к величине гарантий. При необходимости ИДГ дисконтируется на норму дисконта бюджетной эффективности.

Отдельно поясним некоторые аспекты выбора норм дисконта при оценках эффективности. В инвестиционном проектировании различают следующие нормы дисконтирования: коммерческая, участника проекта, социальная (общественная), бюджетная.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта. Определяется с учетом альтернативной, т.е. связанной с другими проектами, эффективности использования инвестируемого капитала. Инструментарии установления нормы дисконта базируется на методах оценки цены капитала с учетом факторов риска и неопределенности.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий или иных инвесторов. Выбирается самими участниками. Если нет четких предпочтений к норме дисконта участников, то используется коммерческая норма дисконта.

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности. Характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проекта. Считается, что должна устанавливаться централизованно, как определенный единый норматив, в увязке с социально-экономическим развитием страны и утверждаться на определенный период. При отсутствии процедуры централизованного определения данной нормы дисконта ряд специалистов предлагает устанавливать ее на уровне ставок процента по долгосрочным займам, которые предоставляются России мировыми финансовыми организациями*. Ряд специалистов предлагает использовать в данном случае 50 %-ю норму коммерческого дисконта.

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности. Должна отражать альтернативную стоимость (цену) вложения бюджетных средств (капитала). Считается, что должна устанавливаться органами власти соответствующего уровня, предоставляющего бюджетный капитал.

В заключении следует отметить, что, несмотря на вроде бы детальную проработку экономической наукой оценки эффективности инвестиционных решений, ни один из вышеописанных методов не дает и не может дать точной оценки, в силу объективных проблем такой оценки. Аргументом изложенного может быть следующая цитата: «... так как эти методы (основанные на дисконтировании денежных потоков. – Авт.) находят все более широкое применение в принятии инвестиционных решений, рост капитальных вложений и расходов на НИОКР в стране (США – Авт.) замедлился. Мы считаем, что метод дисконтирования внес свою лепту в уменьшение желания инвестировать по двум причинам: 1) чистое применение его основано на неправильном восприятии экономического окружения в прошлом и будущем; 2) ему присуща предрасположенность против инвестиций, так как в применении теоретических разработок на практике часто допускаются серьезные ошибки. Грубо говоря, желание менеджеров смотреть в будущее в перевернутый телескоп дисконтированных денежных потоков значительно сокращает это будущее»*.

На практике изложенное получило специфическое название «проклятие дисконтирования» и оно присуще рыночной экономике любого формата с ее рисками, инфляцией, субъективными приоритетами. В плановой экономике, где риски и инфляционные ожидания берет на себя государство, общество, указанное «проклятие» в существенной мере нивелируется.

Имеется ряд работ, где ставка дисконта, что тоже как цена капитала, коррелируется с ценой природного или энергетического капитала, но данная концепция не получила практического развития ввиду сложности теоретико-смысловых построений. Таким образом, дисконтный подход плохой, но лучше еще никто не придумал. 

Контрольные вопросы        

  1. Охарактеризуйте динамические показатели оценки эффективности инвестиционных проектов?
  2. Какова методика расчета, а также положительные и отрицательные аспекты показателя чистой приведенной стоимости (NPV)?
  3. Каким образом рассчитывают показатель дисконтированного периода окупаемости (DPP)?
  4. Дайте характеристику достоинства и недостатков показателя (DPP)?
  5. Какова методика расчета, а также положительные и отрицательные аспекты показателя внутренней нормы доходности (IRR)?
  6. Как рассчитывают индекс рентабельности инвестиций (PI)?
  7. Преимущества и недостатки индекса рентабельности при оценке эффективности инвестиционных проектов?
  8. Охарактеризуйте коммерческую, бюджетную и общественную эффективности.
  9. Сущность анализа чувствительности инвестиционного проекта.

Задачи

  1. Имеются два взаимоисключающих проекта А и В с одинаковыми жизненными циклами, рассчитанными на 4 года (Тж.ц. = 4 года) и одинаковыми объемами единовременных инвестиций

ris8.65

Проекты генерируют следующие денежные потоки по годам: 

А:

500;

400;

300;

100 д.е.

В:

100;

300;

400;

600 д.е.

Норма дисконтирования – 10 %.

Определить лучший проект по дисконтированному сроку окупаемости (DPP), чистому приведенному доходу NPV, внутренней норме доходности (IRR), индексу доходности проекта (РI).

  1. При создании нового цеха предполагаются капитальные вложения на шаге t = 0 K0 – 300 тыс. руб.; на шаге t = 1 K1– 250 тыс. руб. Жизненный цикл выпуска продукции составит: Тэксп. = 4 года.

Притоки и оттоки по проекту в период эксплуатации составят (тыс. руб.):

Показатели

Номер цикла расчетного периода (t)

0

1

2

3

4

5

Притоки

   

1700

2050

2250

1350

Оттоки

   

1300

1450

1550

1150

Вычислить NPV, РI, DPP проекта при r = 10 % и IRR.        

  1. При создании нового цеха предполагаются капитальные вложения на шаге t = 0 K0– 300 тыс. руб.; на шаге t = 1 K1– 250 тыс. руб. Жизненный цикл выпуска продукции составит: Тэксп. = 4 года.

         Притоки и оттоки по проекту в период эксплуатации составят (тыс. руб.):

Показатели

Номер цикла расчетного периода (t)

0

1

2

3

4

5

Притоки

   

1700

2050

2250

1350

Оттоки

   

1300

1450

1550

1150

Вычислить NPV проекта при r = 0 %; r = 10 %; r = 30 %; r = 50 %. Построить график функции NPV = f (r).        

  1. При создании нового цеха предполагаются капитальные вложения на шаге t = 0 K0– 300 тыс. руб.; на шаге t = 1 K1– 250 тыс. руб. Жизненный цикл выпуска продукции составит: Тэксп. = 4 года.

         Притоки и оттоки по проекту в период эксплуатации составят (тыс. руб.):

Показатели

Номер цикла расчетного периода (t)

0

1

2

3

4

5

Притоки

   

1700

2050

2250

1350

Оттоки

   

1300

1450

1550

1150

Вычислить IRR проекта. Будет ли принят проект по показателю IRR, если барьерная норма доходности (r) равна: а) 30 %; б) 60 %.

  1. Проект, рассчитанный на 4 года, требует инвестиций в сумме 200 млн. руб. Средняя цена инвестируемого капитала – 12 %. Проект предполагает денежные поступления, начиная с 1 года, в суммах: 50 млн. руб.; 80 млн. руб.; 100 млн. руб.; 120 млн. руб.

1) Рассчитать срок окупаемости инвестиционного проекта с помощью критериев простого и дисконтированного сроков окупаемости.

2) Сформулировать вывод, что проекты со сроком окупаемости 3 года и выше не принимаются.

  1. Инвестор рассматривает инвестиционный проект, характеризующийся следующими данными:
  • единовременные капиталовложения – 6,5 млн. руб.;
  • период реализации проекта Тэ = 3 года;
  • норма дисконтирования – 11 %;
  • среднегодовой темп инфляции – 10 %.

Поток доходов (CFt) по годам распределяется следующим образом: млн. руб.

Показатели

Номер цикла расчетного периода (t)

0

1

2

3

4

5

Притоки

   

1700

2050

2250

1350

Оттоки

   

1300

1450

1550

1150

 Оценить проект по показателю NPV с учетом и без учета инфляции.

  1. Предприятие может ежегодно инвестировать не более 24 млн. руб. Кроме того, могут инвестироваться все доходы от уже введенных в действие инвестиционных проектов. Рассматриваются 4 независимых проекта с потоками платежей представленных в таблице (млн. руб.):

Показатели

Номер цикла расчетного периода (t)

0

1

2

3

4

5

Притоки

   

1700

2050

2250

1350

Оттоки

   

1300

1450

1550

1150

Цена капитала – 12 %:

  1. Рассчитать показатели NPV и РI проектов и оценить по ним приемлемость проектов;
  2. Проанализировать комбинации возможных альтернатив к реализации проектов 1, 2 и 3, их комбинаций;
  3. Оценить возможность принятия проекта 4 в комбинации с проектом

       8. Инвестор с целью инвестирования рассматривает два проекта А и Б, которые характеризуются следующими данными (тыс. руб.):

Показатели

Номер цикла расчетного периода (t)

0

1

2

3

4

5

Притоки

   

1700

2050

2250

1350

Оттоки

   

1300

1450

1550

1150

 Для финансирования проектов привлекается банковский кредит под 12 % годовых, ставка  рефинансирования ЦБ РФ 8,5 % .

Оценить проекты А и Б по показателям NPV, РI, IRR и DPP.

  1. Инвестор располагает двумя инвестиционными проектами А и Б, характеризующиеся следующими данными (тыс. руб.):

Проект

Года

0

1

2

3

А

580000

160000

180500

270000

Б

720000

210000

248000

290000

 Для финансирования проектов привлекается банковский кредит под    18 % годовых, ставка  рефинансирования ЦБ РФ 8,5 % .

Оценить проекты А и Б с помощью показателя NPV,  РI, IRR и DPP.

  1. Определить значение IRR для проекта со следующим денежным потоком:

Показатели

Номер цикла расчетного периода (t)

0

1

2

3

4

5

Притоки

   

1700

2050

2250

1350

Оттоки

   

1300

1450

1550

1150


  1. Определить значение IRR для проекта со следующим денежным потоком: 
 

Годы

0

1

2

3

4

5

CFt

-1600

400

100

500

800

300

  1. Определить значение IRR для проекта со следующим денежным потоком:
 

Годы

0

1

2

3

4

5

CFt

-1600

400

100

500

800

300

  1. Определить значение IRR для проекта со следующим денежным потоком:
 

Годы

0

1

2

3

CFt

-1000

500

500

500

  1. Предприятие решает вопрос о приобретении технологической линии по цене 27000 у.д.е. Ежегодный чистый доход (после вычета налогов) составит 8200 у.д.е.

Эксплуатация линии рассчитана на 5 лет, ставка дисконтирования составляет 12 %. Определить возможность принятия проекта. 

  1. Проект имеет следующий денежный поток:
 

Годы

0

1

2

3

4

CFt

-700000

273100

255824

250206

241694

 Дисконтная ставка составляет 14 %.

Рассчитать дисконтированный срок окупаемости (DPP).

  1. Проект имеет следующий денежный поток: 
 

Годы

0

1

2

3

4

CFt

-700000

273100

255824

250206

241694

Дисконтная ставка составляет 14 %.

Рассчитать чистый приведенный доход (NPV). 

  1. На основании данных таблицы требуется:

1) Провести сравнительный анализ инвестиционной привлекательности взаимоисключающих проектов, используя следующие показатели: PP; DPP; NPV; IRR; PI.

2) Указать, по какому критерию необходимо оценить инвестиционную привлекательность альтернативных проектов.

3) Составить аналитическое заключение. Определить, какие из представленных показателей оценки обладают свойством аддитивности.

Показатели

r = 10 %

r = 16 %

Проект

А

Проект

Б

Проект

А

Проект

Б

Срок окупаемости (РР), лет

2,2

3,5

2,2

3,5

Дисконтированный срок окупаемости (DPP), лет

2,6

4,3

2,8

4,8

Чистый приведенный доход (NPV), млн. руб.

164,4

163,0

104,2

83,3

Внутренняя норма доходности (IRR), %

30

25

30

25

Индекс доходности (PI), коэф.

1,73

1,7

1,52

1,32

  1. По инвестиционному проекту определена следующая информация. При дисконтной ставке 10 % показатель NPV = + 23,4 млн. руб.; при дисконтной ставке 28 % показатель NPV = - 8,7 млн. руб. Оценить целесообразность реализации проекта, если привлекается кредит под 23 % годовых.
  1. Определить NPV и IRR проекта по нижеследующим данным:

Ко = 6 тыс. у.д.е., срок жизни проекта – 4 года, средневзвешенная цена капитала – 12 %.

Денежный поток поступлений и затрат имеет вид (тыс. у.д.е.):

 

Годы

1

2

3

4

Поступления

6

7

8

8

Затраты

3

4

4

4

 Прогнозируемый уровень инфляции: 

Годы

1

2

3

4

α, %

30

22

15

8

  1. Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии:

стоимость линии составляет 10 д.е.;

срок эксплуатации – 5 лет;

износ на оборудование начисляется по методу линейной амортизации;

ликвидационная стоимость оборудования в конце срока эксплуатации составит предположительно 15 % от первоначальной;

затраты на ликвидацию 6 % от ликвидационной стоимости.

Выручка от реализации продукции по годам эксплуатации прогнозируется в следующих размерах: 6,8; 7,5; 8,4; 8,0; 6,4 д.е. Расходы на производство продукции (без амортизации) в 1-й год эксплуатации линии составят 3,4 д.е. с последующим ежегодным ростом на 3 %.

Ставка налога на прибыль – 20 %.

Сложившееся финансово-хозяйственное положение предприятия таково, что рентабельность авансированного капитала составляет 22 %, «цена» авансированного капитала – 19%.

Руководство предприятия не считает целесообразным реализовывать проекты со сроком окупаемости свыше 3 лет.

Используя статические и динамические методы оценки эффективности инвестиций, определите целесообразность реализации данного проекта.

Ответ: реализация проекта целесообразна.

  1. Фермерское хозяйство решило купить минипекарню. При этом им поступило два предложения.

1) Мини-пекарня стоимостью 100 д.е. и годовыми объемами производства в 1-й год эксплуатации – 200, 2-й – 250, 3-й – 350, 4-й – 300 и 5-й – 250 тыс. т. хлеба.

2) Мини-пекарня стоимостью 150 д.е. и возможными годовыми объемами производства соответственно 300, 380, 400, 400 и 300 тыс. т. хлеба.

Срок эксплуатации пекарни по обоим вариантам 5 лет

Продажа пекарни в конце срока эксплуатации не планируется.

Цена за единицу продукции 2 д.е./тыс.т; переменные затраты – 1,5 д.е./ тыс.т; прочие постоянные затраты – 10 д.е.. Предполагается, что весь произведенный хлеб будет реализован.

Налог на прибыль – 20 %.Ставка доходности по таким проектам принимается на уровне 15 %.

Определите лучший вариант минипекарни.

Ответ: при заданной норме дисконта лучшим является второй проект?

  1. Определите целесообразность строительства предприятия при следующих условиях. Показатели инвестиционной деятельности:
  • стоимость строительства – 200 д.е., в том числе, стоимость зданий – 120 д.е., оборудования – 80 д.е.; срок строительства – 1 год;
  • предприниматель имеет собственный капитал 140 д.е.;
  • оборудование устанавливается за счет кредита на 5 лет под 15 % годовых.

Погашение кредита предусматривается с 1-го года эксплуатации;

  • срок службы здания – 20 лет, оборудования – 5 лет;
  • чистая ликвидационная стоимость оборудования в конце срока его эксплуатации составит предположительно 10 % от первоначальной;
  • в первый год эксплуатации возникнет потребность в оборотном капитале в размере 30 д.е.

Эксплуатационная деятельность предприятия характеризуется следующими показателями:

  • объем продаж по годам эксплуатации соответственно 30, 80, 160, 200 и 100 ед.;
  • цена за единицу продукции – 4 д.е./ед.;
  • расходы на производство продукции (без амортизации) по годам эксплуатации соответственно 75, 200, 400, 500 и 250 д.е.;
  • налог на прибыль – 20 %. Ставка рефинансирования ЦБ РФ – 8 %.

Предприниматель хочет получить доход на капитал 20 %.

Оценку выполните расчетом коммерческой эффективности и динамическими методами оценки эффективности инвестиций.

Ответ: строительство предприятия целесообразно?

  1. Предприятию для продолжения функционирования необходимо модернизировать оборудование, средства на покупку которого оно хочет безвозмездно получить из территориальных бюджетов.

Стоимость оборудования – 100 д.е., срок его эксплуатации – 5 лет. Показатели эксплуатационной деятельности:

  • годовые объемы продаж предприятия после модернизации оборудования составят в 1-й год – 40 ед., 2-й – 80 ед., 3-й – 150 ед., 4-й – 210 ед., 5-й – 160 ед.;
  • цена за единицу продукции – 4 д.е./ед.;
  • материальные и прочие прямые затраты составят 1,5 д.е./ед.;
  • заработная плата с начислениями – 1 д.е./ед.;
  • прочие постоянные затраты – 15 д.е.;
  • налог на прибыль – 20 %.

Выгоды бюджета в связи с финансированием данного проекта:

  • доля налога на прибыль, остающаяся в территориальных бюджетах – 50 %;
  • поступления в территориальные бюджеты и внебюджетные фонды – 30 % от заработной платы;
  • налог на имущество – 2 % его стоимости (модернизируемое оборудование);
  • плата за землю и другие природные ресурсы – 2 д.е. ежегодно;
  • местные налоги и другие поступления в бюджет по годам эксплуатации соответственно 1, 3, 7. 11 и 8 д.е.

Эффективно ли бюджету финансировать модернизацию предприятия?

Доходность по бюджетным инвестициям принимается 15 %.

Администрация региона приняла решение не участвовать в проектах со сроком возврата инвестиций свыше 2 лет.

Ответ: региональному бюджету не выгодно финансировать проект, так как срок возврата бюджетных инвестиций превышает 2 года?

  1. Определите целесообразность строительства предприятия, имеющего следующие характеристики инвестиционного цикла:
  • срок строительства – 2 года;
  • требуемая величина инвестиций в текущих ценах: 1-й год – 400 д.е., 2-й год – 800 д.е.;
  • срок службы предприятия – 15 лет.

Ежегодный объем продаж в течение первых 5 лет эксплуатации составляет соответственно 40, 60, 120, 240, 200 ед. изделия.

Цена за единицу в текущих ценах 1-го года эксплуатации 10 д.е./ед. с ежегодным ростом в дальнейшем на 5 %. Затраты на сырье и материалы в текущих ценах 1-го года эксплуатации - 4 д.е./ед., с ежегодным ростом в дальнейшем на 6 %, заработная плата в текущих ценах 1-го года – 2 д.е./ед., с ежегодным ростом в дальнейшем на 3 % .Прочие постоянные затраты по годам эксплуатации соответственно 20, 22, 24, 27, 29 д.е.

Налог на прибыль – 20 %.

Инвестиции осуществляются за счет собственных средств, требуемая доходность инвестиций – 20 %.

Ежегодный прогнозируемый темп инфляции

Показатель

Год

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

6-й

7-й

Темп инфляции, rt, t-1

0

12

10

6

5

3

3

 Примечание. Амортизацию начислять с переоцененных основных фондов.

Ответ: строительство предприятия нецелесообразно?

  1. Предприятие предполагает приобрести новую технологическую линию стоимостью 200 д.е., сроком службы 5 лет, по окончании которого она ликвидируется,

Предполагаемые объемы продаж по годам эксплуатации: 1-й год – 30 изделий; 2-й год – 50 изделий; 3-й год – 100 изделий; 4-й год – 120 изделий; 5-й год – 80 изделий. Цена реализации составляет 10 д.е./изделие, переменные затраты - 6 д.е./изделие. Постоянные затраты с учетом амортизации – 60 д.е.

Налог на прибыль – 20 %.

«Цена» капитала – 20 %.

Установите, изменение какого параметра – увеличение переменных или постоянных затрат на 20 % - окажет большее влияние на изменение эффективности проекта Оценку выполнить на основе NPV.

Ответ: на изменение эффективности в большей степени оказывает влияние изменение переменных затрат?

  1. Организация решила принять участие в строительстве гостиничного комплекса и его последующей эксплуатации.

Капитальные вложения в строительство составляют 800 д.е., при этом в 1-й год будет освоено 25 % общего объема, во 2-й – 35 %, 3-й – 40 %.

Ежегодный доход от эксплуатации гостиничного комплекса – 800 д.е., эксплуатационные издержки – 320 д.е. Срок окупаемости гостиницы – 10 лет.  Налог на прибыль – 20 %.

Предприятие считает эффективным вкладывать инвестиции в проекты с нормой доходности не ниже 20 %.

Временно свободные инвестиции предполагается вкладывать в государственные ценные бумаги с доходностью 8 %.

Денежные поступления от эксплуатации гостиничного комплекса будут вкладываться в другие инвестиционные проекты, «круговая» ставка доходности по которым составляет 25 %.

Определите, эффективен ли данный проект для предприятия, использовав все динамические методы оценки эффективности инвестиций. Ответ обоснуйте.

Ответ: проект для предприятия эффективен?

  1. Предприятие планирует расширение производства путем покупки новой технологической линии. При этом имеются два предложения (см. таблицу).

Исходные данные по вариантам технологической линии 

Показатель

Вариант 1

Вариант П

Стоимость технологической линии, д.е.

150

210

Переменные затраты, д.е./изделие

1,7

1,3

Прочие постоянные затраты, д.е.

10

15

Цена реализации, д.е./изделие

2,2

2,2

Планируемый объем продаж по годам: 1-й год – 210 изделий; 2-й – 260; 3-й – 370; 4-й – 320; 5-й – 300 изделий.

Срок службы технологической линии – 5 лет. По окончании эксплуатации технологическая линия ликвидируется.

Налог на прибыль – 20 %. Ставка рефинансирования ЦБ РФ – 8 %.

Предприятие имеет собственный капитал в 150 д.е., поэтому по варианту П дополнительные инвестиции привлекаются за счет кредита на 5 лет под 30 % годовых с погашением, начиная с 1-го года эксплуатации (в конце года).

Требуемая ставка доходности на собственный капитал – 20 %.

Определить лучший вариант инвестиций.

Ответ: вариант П инвестиций лучший?

  1. Оцените коммерческую эффективность для предпринимателя строительства кирпичного завода мощностью 100 млн. шт. кирпича в год, стоимостью строительства 1800 д.е., сроком эксплуатации 8 лет. По окончании срока эксплуатации завод ликвидируется. Строительство осуществляется в две очереди, общий срок строительства - 2 года.

1-я очередь строится 1 год, после чего завод начинает выпускать продукцию в объеме 60 % проектной мощности. Стоимость строительства 1-й очереди 1000 д.е. Потребность в оборотных средствах для начала производства – 40 д.е.

2-я очередь также строится 1 год, ее стоимость 800 д.е. После ввода 2-й очереди объем производства возрастает до 80 % производственной мощности и потребует дополнительных оборотных средств 20 д.е., а еще через год объемы производства возрастут до 100 % мощности завода. Предполагается, что объемы продаж равны объемам производства.

Цена реализации кирпича – 12 д.е./млн. шт., переменные расходы – 7 д.е./млн. шт., прочие постоянные расхода – 50 д.е.

Собственный (акционерный) капитал составляет 1000д.е. (строительство 1-й очереди). Строительство 2-й очереди осуществляет за счет кредита на 5 лет под 10 % годовых. Погашение предполагается равными долями с 1-го года эксплуатации 2-й очереди. Ставка рефинансирования ЦБ РФ – 8 %.

С 1-го года эксплуатации завода предполагается выплачивать дивиденды в размере 25 % от чистой прибыли. Налог на прибыль – 20 %.

Ответ обоснуйте и дайте предложения.

Ответ: строительство кирпичного завода эффективно?

  1. Предприятию необходимо заменить старое оборудование новым. При этом поставщик предложил оборудование двух видов (см. таблицу).

Исходные данные по вариантам оборудования

 

Показатель

Вариант оборудования

А

Б

Стоимость оборудования, д.е.

300

600

Срок службы, лет

5

15

Производственные показатели:

   

Ежегодный объем продаж, шт.

100

100

Цена реализации, д.е./шт.

10

10

Материальные затраты, д.е./шт.

5

5

Заработная плата рабочих, д.е./шт.

2

3

Прочие постоянные затраты, д.е.

20

30

Налог на прибыль – 20 %. Амортизация равномерная.

Норма доходности инвестиций по проектам данного типа принимается 12 %. Какое оборудование следует купить предприятию?

Ответ: более эффективным является вариант А?

  1. Предприятие предполагает приобрести технологическую линию стоимостью 600 д.е., сроком службы – 5 лет.

Маркетинговые исследования показали, что спрос на продукцию объемом 110 шт. в год будет иметь место с вероятностью 0,5; с вероятностью 0,3 спрос снизится до 50 шт. в год; а с вероятностью 0,2 спрос возрастает до 140 шт. в год.

Цена реализации 1-го изделия составляет 12 д.е., переменные затраты – 8 д.е. на изделие.

Ставка налога на прибыль – 20 %.

Прогнозируется ежегодный темп инфляции – 5 %.

Оцените эффективность проекта с учетом риска, если предприятие хочет получить чистый доход на инвестиции 10 %. Ответ обоснуйте.

Ответ: с учетом уровня риска проект эффективен, поскольку ожидаемый суммарный чистый дисконтированный доход больше 0?

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

Page 1 of 110