6.2. Миссия и цели организации

banner opt

Рассмотрим ФСА программ на примере модели региональной целевой экологической программы. Экологическая программа направлена на взаимную экологическую оптимизацию природных систем и народнохозяйственного комплекса, в т.ч. включая охрану окружающей среды с целью достижения:

  • баланса процессов воспроизводства и использования природно-ресурсного потенциала в интересах устойчивого экономического роста;
  • улучшения и сохранения природной и социальной среды для поддержания здоровья населения и будущих поколений людей и других подобных целей.

Экологическая программа включает стратегию охраны природы, эколого-социально-экономические нормативные показатели состояния окружающей среды, комплекс мероприятий и средств достижения поставленных целей в соответствии с общими планами развития народного хозяйства страны, региона, города. Различают комплексные и целевые экологические программы. Первые разрабатываются для достижения конечного числа связных целей, вторые – отдельных целей.

В общем случае экологические программы могут рассматриваться как особый вид организационных систем, что позволяет использовать методы функционально-стоимостного анализа для оценки их результативности. Цели программы распределяются на два уровня:

  • основные цели. Отражают конечные результаты, на достижение которых направлена программа;
  • вспомогательные (промежуточные) цели. В определенном смысле являются средствами достижения основных целей. Отдельные программы могут иметь нескольку уровней вспомогательных целей.

Мероприятия (инвестиционные проекты) программы являются ее материальными носителями и рассматриваются как средства достижения вспомогательных целей.

Разработка программы начинается с построения ее целей, иерархическая структура которых формируется в виде дерева целей, в которых логически увязываются цели программы, мероприятия по их реализации и ресурсы.

Первичными составляющими программы являются ресурсы, которые характеризуют затраты, связанные с реализацией программы. В отличие от других элементов программы ресурсы не являются результатом деятельности в ее рамках, а выступают к ней как внешние параметры. Комплекс целей программы может быть реализован различными вариантами комплексов мероприятий. Это связано с тем, что на уровне элементов программы может возникнуть вариантность, которая объясняется различиями в использовании ресурсов в силу их взаимозаменяемости, возможными технологическими способами.

Оценка и выбор варианта реализации программы могут осуществляться по различным критериям, наиболее обобщенными из которых являются:

  • минимизация затрат на ее реализацию при фиксированных конечных программных показателях и времени реализации;
  • максимизации прибыли при вышеуказанных условиях и другие.

Такое представление экологических программ в терминах программно-целевого планирования позволяет отобразить ее в виде функционально-структурной модели и применять к ней методику ФСА.

Особенность применения данной методики к анализу экологических программ заключается в том, что анализ эффективности проводится по двум направлениям:

  • по показателям экономической эффективности (чистый приведенный доход NPV, внутренняя норма доходности IRR), отражающих финансово-экономическкую результативность затрат;
  • по показателям программно-целевой эффективности (коэффициенты эффективности целей и мероприятий), характеризующих эффективность распределения затрат исходя из конечных результатов программы (ЭК, Эji, ЭFi).

Конечно, показатели экономической эффективности могут определяться в соответствии с общей методикой оценки эффективности в рамках концепции денежных потоков. Применительно к функционально-структурному представлению экологической программы более удобно определять отдельно приведенные значения затрат и значения валового дохода по мероприятиям с последующей группировкой полученных результатов по целям программы. Приведенные затраты по мероприятиям определяются по формулам вышеприведенной методики с дополнительным учетом (при необходимости) налоговых льгот и платежей. Приведенная величина валового дохода рассчитывается как:

ris9.31

Региональная целевая программа реализуется 5-ю инвестиционными проектами. Основные характеристики проектов приведены в таблице 9.10.

Таблица 9.10 – Характеристика проектов мероприятий региональной целевой программы (цифры условные)

Обозначение проекта

Единовременные капиталовложения (К0), млн. руб.

Текущие затраты (кроме амортизационных отчислений), млн. руб./год

Годовой валовой доход, млн. руб./год

Продолжительность использования (жизненный цикл), лет

П1

150

20

60

10

П2

30

10

20

20

П3

100

15

50

20

П4

10

2

5

5

П5

50

10

28

10

Функционально- структурная модель региональной программы приведена на рисунке 9.5.

Функционально-структурная модель  целевой экологической программы

Рисунок 9.5 – Функционально-структурная модель целевой экологической программы

Примечание. При расчете показателей приведенных затрат и доходов предполагается использование результатов мероприятий (П1 … П5) с первого года реализации программы.

ris9.33

         4. Группировка затрат и доходов по промежуточным целям программы представлена в таблице 9.11. Коэффициенты нагрузки связей показаны на рисунке 9.5.

Таблица 9.11 – Группировка затрат и доходов по вспомогательным (промежуточным) целям программы

ris9.34

        5. Аналогично выполним группировку по основным целям (таблица 9.12). Коэффициенты нагрузки связей указаны в соответствии с рисунком 9.5

Таблица 9.12 – Группировка затрат и доходов по основным целям программ

ris9.35

       6. Расчет коэффициентов относительной полезности. Коэффициенты относительной важности, необходимые для расчета, приведены на рисунке 9.5.

ris9.36

       7. Расчет показателей экономической эффективности для мероприятий и целей программы. В качестве расчетных показателей эффективности принят чистый приведенный доход (NPV):

ris9.37

       7. Расчет коэффициентов эффективности (программно-целевая эффективность) мероприятий и целей программы:

ris9.38

ris9.39

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

Опубликовано в Без категории

ФСА технических и технологических систем основан на функциональной группировке затрат «снизу – вверх» – в соответствии с коэффициентами нагрузки связей функционально-структурной модели – и последующим соотнесении их с показателями значимости функций и элементов системы, рассчитанных «сверху – вниз», исходя из коэффициентов относительной важности главных функций и связей системы.

Перед тем как проводить группировку необходимо для каждого элемента системы определить сумму капитальных и текущих затрат за весь жизненный цикл системы, приведенных к начальному моменту времени. Расчет приведенных затрат для ℓ-элемента проводится по формуле:

ris9.20

Уровень значимости элементов и функции системы с точки зрения их вклада в обеспечение основных функций системы оценивается с помощью коэффициентов относительной полезности (КОП):

ris9.21

Элемент или функция считаются эффективными, если Кэ ≥ 1, иначе для них имеют место избыточные затраты по сравнению с их вкладом в основные результаты системы.

Пример 9.4. Оборотная система водоснабжения предприятия обеспечивает выполнение двух основных функций:

F1 - рациональное использование водных ресурсов (снижение удельного забора воды в расчете на единицу продукции); F2 - охрана водных ресурсов (за счет сокращения сброса сточных вод при использовании системы оборотного водоснабжения).

Выполнение основных функций системы обеспечивается тремя вспомогательными:

ris9.23

Характеристики элементов в системе приведены в таблице 9.7, а функциональная структурная модель системы показана на рис. 9.4

Таблица 9.7 – Характеристика затрат по элементам системы (цифры условные)

ris9.24

Длительность жизненного цикла системы составляет Т = 25 лет. Ставка доходности (сравнения) с учетом инфляционной премии r = 25 %.

ris9.25

Рисунок 9.4 – Функционально-структурная модель технологический системы (условный пример системы оборотного водоснабжения)

1. Определение приведенных затрат по элементам системы.

  • расчет множителя приведения:

ris9.26

2. Проведем группировку затрат по вспомогательным функциям в табличной форме. Коэффициенты нагрузки связей указаны в соответствии с функционально-структурной моделью (см. рис. 9.4)

Таблица 9.8 – Группировка затрат по вспомогательным функциям системы

ris9.27

3. По аналогии с предыдущим проведем функциональную группировку затрат в разрезе основных функций. Коэффициенты нагрузки связей указаны в соответствии с функционально-структурной моделью (см. рис. 9.4)

Таблица 9.9 – Группировка затрат по основным функциям системы

ris9.28

4. Расчет коэффициентов относительной полезности проводится в соответствии с коэффициентами относительной важности связей (см. рис. 9.4).

ris9.29

5. Рассчитаем значения коэффициентов эффективности.

ris9.30

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

Опубликовано в Без категории

Функционально-структурные модели дают наглядное представление о функциях системы и материальных носителях, участвующих в их выполнении, и используются при решении задач анализа и синтеза; выявлении и ликвидации ненужных функций, принятии мер по недопущению количественной избыточности или недостаточности полезных и вредных функций, выборе оптимальной схемы системы (объекта).

ris9.1

Рисунок 9.1 – Классификация функций с учетом их роли в преобразовательном процессе, области проявления и признака полезности

Классификация функций с учетом их роли при решении задачи оптимизации затрат представлена на рисунке 9.1.

Необходимость представления функционально-структурной модели в графической форме возникает при проведении количественной оптимизации системы в соответствии с минимизацией затрат. Такая модель представляет собой иерархическую систему (рис. 9.2), которая задает структуру связей функций и элементов, в том числе параметры этих связей. В аспекте природоохранной деятельности (на примере очистки питьевой воды) в качестве функций на рисунке могут быть представлены:

ris9.2

В дальнейшем составление рассматриваемой модели основывается на использовании табличной ее формы и предполагает проведение следующих процедур.

ris9.3

Графическое представление функционально-структурной  модели

ris9.5

ris9.6

Пример 9.1. ФСА проводится для системы локальной очистки стоков. Основные функции определены как:

F1 – очистка стоков до требуемого технологического уровня;

F2 – обезвоживание осадка;

F3 – обеспечение подпитки оборотной системы водоснабжения.

Опросом экспертов установлено, что наибольшую значимость имеет функция F1, затем  - F3 и, наконец, F2. Результаты сравнения относительной важности основных функций приведены в таблице 9.1.

Таблица 9.1 – Матрица сравнения относительной важности основных функций системы

 ris9.16

В результате получим оценки коэффициентов относительной важности основных функций:

ris9.7

Аналогично проводится определение коэффициентов относительной важности для связей «основная функция – вспомогательная функция» и «вспомогательная функция – элемент системы». При этом сравниваются все связи, исходящие из данного узла графы, т.е. основной или вспомогательной функции. 

Такая процедура применяется также для оценок 

ris9.8

Пример 9.2.  Положим, что основная функция F1(очистка стоков) поддерживается тремя вспомогательными:

ris9.9

Таблица 9.2 – Матрица сравнения относительной важности связей между заданными основной и вспомогательными функциями

ris9.10

Так, для графа на рисунке 9.2 матрица сравнения относительной значимости связей между основной функцией F1 и вспомогательными функциями будет иметь вид (таблица 9.3):

Таблица 9.3.

ris9.11

Таблица 9.4 – Матрица сравнения связей элементов системы с функциями для определения коэффициентов нагрузки

ris9.12

Функционально-структурную модель удобно представлять в виде таблицы-матрицы, в строках которой указывают предметные части (материальные носители, вспомогательные функции, в случае нескольких главных функций могут быть представлены и основные функции), а в столбцах – функциональные части объекта. На пересечении строки и столбца указывают, какая доля стоимости (себестоимости) предметной части приходится на соответствующую функциональную часть (или функцию). Выделение функциональной части объясняется тем, что обычно новые решения относятся к функциям и важно знать, во что обходится существование или создание этих функций при разных вариантах решений.

Графическая функционально-структурная модель (рис. 9.2) может быть представлена следующими таблицами-матрицами (табл. 9.5 и 9.6).

Таблица 9.5 – Функционально-структурная модель обеспечения населения кондиционной водой (общий случай)

ris9.13

При построении функционально-структурных моделей должно учитываться одно из важнейших требований ФСА – функции верхнего уровня должны являться отражением целей для функций нижестоящего уровня, а нижний уровень функций является средством обеспечения функций вышестоящего уровня.

Для выявления зон рассогласования затрат на реализацию функций и их значимости строятся функционально-структурные диаграммы (ФСД). При их построении следуют следующим правилам:

  1. Строятся ФСД, начиная с нижнего уровня.
  2. Каждая диаграмма строится для группы функций, имеющих общую вершину на вышестоящем уровне функций.

ris9.14

В общем случае функции с соотношениями «затраты – значимость» больше единицы должны подвергаться дальнейшему анализу с целью удешевления реализации.

Ряд аналитиков ФСА для получения выводов, следующих из функционально-стоимостных диаграмм, предлагает аналитический подход, использующий интегральные коэффициенты значимости и эффективности.

ris9.15

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

Опубликовано в Без категории

Создавая организационные, технологические или технические системы, мы затрачиваем определенные средства и требуем выполнения ими определенных функций. Считается, что затраты на создание той или иной системы оправданы лишь в той мере, в какой они обеспечивают реализацию возложенных на них функций. В реально существующих системах, как правило, имеют место избыточные, функционально неоправданные, затраты. Это обстоятельство создает условия повышения экономической эффективности указанных видов систем за счёт ликвидации неоправданных затрат. Поиск функционально неоправданных затрат и является предметом функционально-стоимостного анализа (ФСА).

Под функционально-стоимостным анализом понимается метод системного исследования различных объектов (изделий, систем, комплексов, организационных и других структур, производственных или природохозяйственных процессов), направленный на минимизацию уровня затрат в сферах проектирования, производства и эксплуатации объектов. То есть, ФСА – метод поиска резервов сокращения затрат на производство.

Этому виду анализа посвящены литературные исследования монографического, справочного и практического характера, а также учебные пособия.

Результаты функционально-стоимостного анализа призваны обеспечить поддержание рыночной стоимости анализируемого объекта на таком уровне, при котором  он сохраняет конкурентоспособность, рентабельность, обеспечивает энерго-, ресурсосбережение.

ФСА призван не только оценить затраты, но и осуществить их разделение на оправданные (необходимые) и неоправданные (бесполезные), а затем подсказать пути и способы снижения или устранения бесполезных затрат. Тем самым, ФСА служит инструментом управления затратами, под которым обычно понимается процесс целенаправленного воздействия на факторы, предопределяющие уровень затрат в разных звеньях их формирования, с целью повышения рентабельности производства.

Основные понятия, которые используются в ФСА: стоимость, цены, затраты, рентабельность, главная, основные, вспомогательные функции и материальные носители функций.

Стоимость представляет собой денежное выражение ценности объекта и относящихся к нему прав собственности в конкретный момент времени.

Цена – это практический показатель стоимости. Указывает сумму, которая была или будет заплачена за рассматриваемый объект в результате коммерческой сделки (цена может существенно отличаться от рыночной стоимости под воздействием разнообразных факторов).

Затраты – это суммы денежных средств, которые расходуются при создании или/и эксплуатации объекта анализа. При ФСА исследуют обычно текущие затраты, входящие в себестоимость, но при исследовании приведенных затрат также учитываются единовременные затраты в виде инвестиций или капитальных вложений.

Главная функция характеризует основное назначение, цель объекта или системы, смысл его создания и существования. Например, очистка от пыли, очистка от газообразных загрязнений, обеззараживания питьевой воды, создание и производство каких-либо изделий.

Основные функции системы – это функции, которые соответствуют целям создания системы. В технических или технологических системах эти функции сопровождаются передачей энергии, массы, материалов и информации (сигналов). В организационных системах основные функции входят в состав организационной процедуры, выполняемой системой, например, сохранение рабочих мест, охрана здоровья населения города (региона), сохранение качеств природной среды, рациональное использование природного ресурса (например, воды) и другие.

Вспомогательные функции содействуют осуществлению основных функций и являются средствами достижения целей системы. В технических и технологических системах это функции корпусов изделий, ограждений, систем улавливания, адсорбции, охлаждения, водоподготовки, обеззараживания, очистки и т.д. В организационных системах это функции контроля достоверности информации, правовой защиты, сокращение уровня выбросов ЗВ в отдельные природные среды по отношению к базовому, увеличение уровня утилизации отдельных видов отходов от базового уровня, создание экологически чистых производств отдельных видов продукции с определенным числом рабочих мест и т.п. Одной вспомогательной функции могут соответствовать несколько основных.

Материальный носитель функции – это элемент конструкции системы (объекта)  или определенный объект в целом, участвующий или обеспечивающий выполнение этой функции. Возможные случаи, когда один материальный носитель выполняет несколько полезных функций и, когда несколько материальных носителей выполняют одну функцию. Например, узлы, агрегаты, конструкции, решетки улавливания ЗВ и адсорбции и другие технические элементы в технических системах; установки, сооружения, системы вентилирования, транспортировки, измерения, иные звенья технологического процесса; мероприятия целевых или комплексных программ.

ФСА, например, в природоохранной деятельности может применяться для анализа эффективности (экономии затрат):

  • проектов технических и технологических систем природоохранного назначения;
  • природоохранных, ресурсо- и энергосберегающих технологий, используемых на предприятиях;
  • комплексных, целевых экологических программ.

Подобный анализ эффективности используется и в сугубо производственных системах.

Анализ эффективности комплексных целевых программ являет собой симбиоз инструментария ФСА и программно-целевого проектирования (планирования). Может использоваться при анализе инвестиционных целевых и/или региональных инвестиционных программ.

В процессе проведения ФСА различных систем используются следующие модели:

  1. Структурная модель. Представляет состав и соподчиненность операций. При выделении структурных элементов должны быть выполнены следующие требования: относительная самостоятельность; существенность для системы (процесса) в целом; различность; наличие характерных признаков для выявления границ.
  2. Функциональная модель. Отражает состав и соподчиненность функций. При построении данной модели основной акцент делается на свойства, обеспечиваемые системой (процессом), и те преобразования, которые происходят в материалах, сырье, энергии в результате изменения их внутренней структуры.
  3. Функционально-структурная модель. Представляет собой результат наложения функциональной и структурной моделей, т.е. представляется совмещенной моделью, которая отражает источники формирования свойств и одновременно служит основной для расчета затрат на функции системы. Данная модель строится с целью определения степени участия каждой составляющей в реализации данной функции. Она может быть представлена в матричном или графическом виде.

Матричная форма используется при сложной многоуровневой функционально-структурной модели и удобна тем, что позволяет представить участие компонентов системы (элементов и функций) в формировании затрат на реализацию функций.

Графическое изображение модели получается путем совмещения функциональной и структурной модели и наглядно представляет связи между структурными элементами и функциями.

  1. Функционально-стоимостная диаграмма. Построение данной диаграммы производится по уровням функциональной модели и необходимо для выявления зон рассогласования суммируемых затрат на функции, качества их исполнения и значимости.

Значимость функций («вес» функций) определяется экспертным путем и исчисляется с помощью коэффициентов весомости свойств по определенной методике, например, методом парных сравнений.

Определение затрат на реализацию функций включает: определение затрат на структурный элемент, оценку вклада каждого структурного элемента в реализацию функций, доли затрат (коэффициенты относительных затрат) каждого структурного элемента вносимой им в затраты на реализацию функций, суммирование затрат на каждую функцию по всем структурным элементам, обеспечивающим выполнение этой функции.

Функции, имеющие большие затраты при малой значимости, подвергаются дальнейшему анализу с целью удешевления способа реализации функции и повышения качества ее исполнения.

  1. Оценка эффективности затрат по различным элементам и функциям системы.

Таким образом, во всех случаях применения ФСА необходимо вначале построить функционально-структурную модель системы, затем произвести функциональную группировку затрат и, наконец, оценить их эффективность по различным элементам и функциям системы.

Общие принципы ФСА – принципы ранней диагностики, приоритета, оптимальной детализации, последовательности и выделения ведущего звена, при анализе технических, технологических или организационных систем остаются неизменными, хотя характеры функций и их материальных носителей будут различаться.

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

Опубликовано в Без категории

Иностранные компании, как правило, начинают осуществлять инвестиционные проекты, в случае, если их внутренняя доходность (т.е. расчетная ставка процентов от вложенных инвестиций, которые ежегодно должны возвращаться инвесторам) оценивается не ниже 15-20 %. Применитель­но к условиям ряда стран СНГ западные финансисты рекомендуют ставку возврата на любые инвестиции, значительно превышающую 25  %, а России – примерно в 30-40 % (с учетом высоких рисков – политического, экономического, юридического, инфляционного и валютного). Понятно, что это значительно осложняет процесс инвестирования и оценку эффективности, но с реальностью, какой бы она ни была, приходится считаться.

Для оценки эффективности проектов в соответствии с изложенной методикой используется система показателей, отражающая соотношение затрат и результатов. Это показатели: 1) коммер­ческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников; 2) бюджетной эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для федерального, регионального или местного бюджетов; 3) социально-эко­номической или общественной эффективности, учитывающие те связанные с реализацией проекта затраты и резуль­таты, что, выходя за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта, допускают стоимостное измерение. В процессе разработки проекта при необходимости оцениваются его социальные и экологические последствия; затраты, связанные с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды, которые следует минимизировать.

В « Методических рекомендациях ...» предлагается оценка эффективности инвестиционных проектов, которая проводится в два этапа. Сначала рассчитываются показатели эффективности в целом, для оценки проектных решений и поиска инвесторов. После выбора схемы финансирования, осуществляется второй этап, когда уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия каждого из них. Эффективность проекта в целом включает в себя общественную и коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности инвестиционного проекта отражают эффективность проекта с точки зрения общества в предположении, что оно получает все результаты и несет все затраты, связанные с реализацией проекта, и позволяет оценить целесообразность расходования ресурсов (количество которых в экономике ограничено) именно на осуществление данного проекта.

Оценка общественной эффективности проекта требует коррекции рыночных цен, так как предполагается, что они далеки от своего долгосрочного равновесного значения из-за различных искажений, вызванных налогами, субсидиями, таможенными пошлинами и другими финансовыми трансфертами. При оценке общественной эффективности никакие финансовые трансферты не учитываются. Для вычисления коэффициентов коррекции рыночных цен для предприятий по утилизации отходов нужно рассмотреть следующие статьи:

  • инвестиционные затраты;
  • промежуточные запасы;
  • продукты, продаваемые на рынке (вторсырье, газ, тепло или электроэнергия);
  • эксплуатационные затраты;
  • расходы на дезинфекцию и демонтаж.
  • оценка торгуемых товаров (сырье энергия, предметы потреб­ления и другие товары и услуги) и товаров, которые нельзя экспортировать (возвратная энергия и газ, земля, некоторые виды товаров и Деквалифицированный труд) будет разной.

Внешние эффекты - это экономические и внеэкономические последствия во внешней среде, возникающие при производстве товаров и услуг, но не отраженные в их рыночных ценах. Их надо рассматривать как особые не продаваемые товары.

Для предприятий по утилизации отходов коэффициенты кор­рекции рыночных цен вычисляются с учетом информации, полученной в официально публикуемых статистических сборниках.

На втором этапе уточняется состав участников проекта и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия каждого.

При расчете показателей общественной эффективности в де­нежных потоках:

  • используется социальная (общественная) норма дисконта;
  • отражается стоимостная оценка последствий осуществле­ния данного проекта в других отраслях народного хозяйства, в социальной и экологической сфере;
  • в составе оборотного капитала учитываются запасы товарно-материальных ценностей и резервы денежных средств;
  • производимая продукция (работы, услуги) и затрачиваемые ресурсы должны оцениваться в специальных "экономиче­ских", или "теневых", ценах.

Временно, впредь до введения нормативными документами подобных цен или методов их установления, стоимостную оценку производимой продукции и потребляемых ресурсов можно производить на основе следующих положений:

а) в цену реализуемой продукции и приобретаемых товаров, работ и услуг включаются НДС, налог на реализацию горючесмазочных материалов и экспортные пошлины, но не включаются импортные пошлины, таможенные сборы и акцизы;

б) стоимостная оценка товаров производится по-разному, в зависимости от их роли во внешнеторговом обороте страны:

  • продукция, предназначенная для экспорта, оценивается по реальной цене продажи "на границе" (т.е. без учета таможенных сборов, акцизов и расходов на доставку зарубежному потребите­лю);
  • импортозамещающий выпуск и импортируемые товары оцениваются по цене замещаемой продукции с учетом затрат на страхование и доставку. Для оценки импортируемых товаров могут быть использованы также соответствующие затраты в иностранной валюте, однако они должны быть пересчитаны во внутренние цены с помощью специального "теневого" обменного курса, отражающего соотношение между общей стоимостью товаров внешнеторгового оборота в ценах мирового рынка и той же стоимостью товаров во внутренних ценах;
  • товары, предназначенные к реализации на внутреннем рынке, а также инфраструктурные услуги (расходы на электро­энергию, газ, воду, транспорт) на основе рыночных цен;

в) затраты оцениваются величиной заработной платы персо­нала, исходя из средней годовой заработной платы одного работника для РФ или региона, в котором осуществляются затраты труда;

г) используемые природные ресурсы (земельные участки, недра, лесные, водные ресурсы и др.) оцениваются в соответствии со ставками платежей, установленными законодательством РФ. Оценка таких ресурсов теоретически может быть произведена и на основе показателей проектов их оптимального использования, позволяющих определить альтернативную стоимость ресурсов; налоги, сборы, отчисления, субсидии, дотации и т.п. Ни в составе затрат ни в составе доходов они не учитываются (поскольку представляют собой средства, переходящие от одного участника проекта, например, предприятия, к другому, например, государству).

Расчет денежных потоков и показателей общественной эффективности проводится в формате «План движения денежных средств» по разделам «Операционная (производственная) деятельность» и «Инвестиционная деятельность».

В расчете денежных потоков и показателей общественной эффективности учитываются:

  • Денежные потоки от операционной деятельности рассчитываются по объему продаж и текущим затратам. Внесение средств на депозиты и их вложения в ценные бумаги при этом не учитываются. Объем продаж определяется по шагам с учетом в денежных притоках прочих доходов, в том числе выручки от продажи на сторону имущества и интеллектуальной собственности. В текущих затратах (производственные затраты) могут учитываться и внешние эффекты, например, потери от аварии и иных внештатных ситуаций; уменьшения или увеличения доходов сторонних организаций и/или населения, обусловленные последствиями реализации проекта; социальные и экологические эффекты.
  • В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитываются: вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода жизненного цикла; затраты на ликвидацию имущества; изменения оборотного капитала (в данном случае запасов товарно-материальных ценностей и резервов денежных средств); доходы от реализации имущества и НМА при ликвидации инвестиционного проекта.

В качестве показателя эффективности рассчитывается NPV и IRR.

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта оценивается с помощью системы показателей характеризующих целесообразность его реализации для предприятия - инициатора проекта или (и) внешнего инвестора.

Оценка коммерческой эффективности основывается на следующих принципах:

  • используются предусмотренные проектом (рыночные) постоянные или переменные цены на товары, услуги и материальные ресурсы;
  • денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции;
  • заработная плата в составе операционных издержек принимается в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений);
  • если проект предусматривает одновременно и производство, и потребление некоторой продукции (например, производство и потребление комплектующих изделий или оборудования), то в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;
  • при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и т.п., предусмотренные законодательством (с учетом льгот), в частности возмещение НДС за используемые ресурсы. Для построения отчета о прибылях и убытках следует приводить сведения о налоговых выплатах по каждому виду налогов;
  • поскольку эффективность проекта в целом оценивается в предположении, что проект реализуется только за счет собственных средств, получение и погашение займов не учитываются ни в денежном потоке, ни в расчетах потребности в оборотном капитале;
  • если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), то вложения и получение соответствующих сумм (например, внесение денег на депозит и закрытие депозитных счетов) учитываются соответственно в денежных оттоках и притоках от финансовой деятельности.

Поскольку  расчеты денежных потоков производятся в соответствии с методом "привязки к производству", то основным притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от продаж, которая определяется только по конечной  (реализуемой на сторону) продукции. Здесь важно, что объем реализуемой продукции не совпадает ни с объемом оплаченной продукции (если оплата осуществляется с задержкой или авансом), ни с объемом произведенной продукции, поскольку часть последней направляется на прирост запасов готовой продукции.

Если проект предусматривает вложение денежных средств на депозиты или в ценные бумаги, соответствующие операции в отличие от расчетов общественной эффективности также учитываются в денежных потоках по финансовой деятельности.

В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитываются вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода (включая затраты на ликвидацию имущества) и вложе­ния в прирост оборотного капитала. Прирост оборотного капитала определяется на основе расчетов текущих активов и текущих пассивов по состоянию на начало каждого шага.

В качестве показателей эффективности рассчитываются NPV, IRR, PI, DPP.

Эффективность участия в проекте включает помимо эффективности участия предприятий и эффективности участия в проекте структур более высокого уровня – бюджетную эффективность.

Бюджетная эффективность проекта оценивается с помощью системы показателей, характеризующих целесообразность его реализации для бюджетов различных уровней.

Денежный поток рассчитывается в формате «План движения денежных средств». В основе расчетов лежат суммы налоговых поступлений в бюджеты разных уровней и выплаты из этих бюджетов.

Бюджетная эффективность реализации инвестиционного проекта оценивается в том случае, когда в качестве инвестора выступает государство или же оно представляет гарантии по частным инвестициям. В этом случае притоки представляются как:

  • доходы от лицензирования, конкурсов, тендеров на проектирование, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;
  • поступления от налогов, пошлин, сборов и платежей во внебюджетные фонды;
  • доходы от представления гарантий частным инвесторам;
  • платежи в погашение различных видов кредитов, выданных из бюджета участникам проекта;
  • дивиденды по принадлежащим исполнительным органам государственного управления на федеральном и (или) региональном уровнях акциям или облигациям, выпущенным в связи с реализацией инвестиционного проекта.

К оттокам бюджетных средств относятся:

  • предоставление бюджетных средств в виде инвестиционного кредита;
  • предоставление бюджетных средств для покупки закрепляемых в государственной собственности части акций акционерного общества, создаваемого для реализации инвестиционного проекта;
  • предоставление бюджетных субсидий и дотаций для реализации проекта.

Отдельно учитываются (при необходимости) налоговые льготы, уменьшающие поступления (притоки); государственные гарантии займов и инвестиционных рисков.

Например, в выходной форме денежного потока в разделе притоки указываются: налоговые поступления, всего; дифференциация налогов – НДС, имущество и др.; дорожный фонд; прибыль; дивиденды; подоходный налог, отчисления на социальные нужды и др.

В качестве показателя эффективности рассчитывается NPV. При необходимости также – индекс доходности гарантий ИДГ. ИДГ – отношение NPVбюджета к величине гарантий. При необходимости ИДГ дисконтируется на норму дисконта бюджетной эффективности.

Отдельно поясним некоторые аспекты выбора норм дисконта при оценках эффективности. В инвестиционном проектировании различают следующие нормы дисконтирования: коммерческая, участника проекта, социальная (общественная), бюджетная.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта. Определяется с учетом альтернативной, т.е. связанной с другими проектами, эффективности использования инвестируемого капитала. Инструментарии установления нормы дисконта базируется на методах оценки цены капитала с учетом факторов риска и неопределенности.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий или иных инвесторов. Выбирается самими участниками. Если нет четких предпочтений к норме дисконта участников, то используется коммерческая норма дисконта.

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности. Характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проекта. Считается, что должна устанавливаться централизованно, как определенный единый норматив, в увязке с социально-экономическим развитием страны и утверждаться на определенный период. При отсутствии процедуры централизованного определения данной нормы дисконта ряд специалистов предлагает устанавливать ее на уровне ставок процента по долгосрочным займам, которые предоставляются России мировыми финансовыми организациями*. Ряд специалистов предлагает использовать в данном случае 50 %-ю норму коммерческого дисконта.

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности. Должна отражать альтернативную стоимость (цену) вложения бюджетных средств (капитала). Считается, что должна устанавливаться органами власти соответствующего уровня, предоставляющего бюджетный капитал.

В заключении следует отметить, что, несмотря на вроде бы детальную проработку экономической наукой оценки эффективности инвестиционных решений, ни один из вышеописанных методов не дает и не может дать точной оценки, в силу объективных проблем такой оценки. Аргументом изложенного может быть следующая цитата: «... так как эти методы (основанные на дисконтировании денежных потоков. – Авт.) находят все более широкое применение в принятии инвестиционных решений, рост капитальных вложений и расходов на НИОКР в стране (США – Авт.) замедлился. Мы считаем, что метод дисконтирования внес свою лепту в уменьшение желания инвестировать по двум причинам: 1) чистое применение его основано на неправильном восприятии экономического окружения в прошлом и будущем; 2) ему присуща предрасположенность против инвестиций, так как в применении теоретических разработок на практике часто допускаются серьезные ошибки. Грубо говоря, желание менеджеров смотреть в будущее в перевернутый телескоп дисконтированных денежных потоков значительно сокращает это будущее»*.

На практике изложенное получило специфическое название «проклятие дисконтирования» и оно присуще рыночной экономике любого формата с ее рисками, инфляцией, субъективными приоритетами. В плановой экономике, где риски и инфляционные ожидания берет на себя государство, общество, указанное «проклятие» в существенной мере нивелируется.

Имеется ряд работ, где ставка дисконта, что тоже как цена капитала, коррелируется с ценой природного или энергетического капитала, но данная концепция не получила практического развития ввиду сложности теоретико-смысловых построений. Таким образом, дисконтный подход плохой, но лучше еще никто не придумал. 

Контрольные вопросы        

  1. Охарактеризуйте динамические показатели оценки эффективности инвестиционных проектов?
  2. Какова методика расчета, а также положительные и отрицательные аспекты показателя чистой приведенной стоимости (NPV)?
  3. Каким образом рассчитывают показатель дисконтированного периода окупаемости (DPP)?
  4. Дайте характеристику достоинства и недостатков показателя (DPP)?
  5. Какова методика расчета, а также положительные и отрицательные аспекты показателя внутренней нормы доходности (IRR)?
  6. Как рассчитывают индекс рентабельности инвестиций (PI)?
  7. Преимущества и недостатки индекса рентабельности при оценке эффективности инвестиционных проектов?
  8. Охарактеризуйте коммерческую, бюджетную и общественную эффективности.
  9. Сущность анализа чувствительности инвестиционного проекта.

Задачи

  1. Имеются два взаимоисключающих проекта А и В с одинаковыми жизненными циклами, рассчитанными на 4 года (Тж.ц. = 4 года) и одинаковыми объемами единовременных инвестиций

ris8.65

Проекты генерируют следующие денежные потоки по годам: 

А:

500;

400;

300;

100 д.е.

В:

100;

300;

400;

600 д.е.

Норма дисконтирования – 10 %.

Определить лучший проект по дисконтированному сроку окупаемости (DPP), чистому приведенному доходу NPV, внутренней норме доходности (IRR), индексу доходности проекта (РI).

  1. При создании нового цеха предполагаются капитальные вложения на шаге t = 0 K0 – 300 тыс. руб.; на шаге t = 1 K1– 250 тыс. руб. Жизненный цикл выпуска продукции составит: Тэксп. = 4 года.

Притоки и оттоки по проекту в период эксплуатации составят (тыс. руб.):

Показатели

Номер цикла расчетного периода (t)

0

1

2

3

4

5

Притоки

   

1700

2050

2250

1350

Оттоки

   

1300

1450

1550

1150

Вычислить NPV, РI, DPP проекта при r = 10 % и IRR.        

  1. При создании нового цеха предполагаются капитальные вложения на шаге t = 0 K0– 300 тыс. руб.; на шаге t = 1 K1– 250 тыс. руб. Жизненный цикл выпуска продукции составит: Тэксп. = 4 года.

         Притоки и оттоки по проекту в период эксплуатации составят (тыс. руб.):

Показатели

Номер цикла расчетного периода (t)

0

1

2

3

4

5

Притоки

   

1700

2050

2250

1350

Оттоки

   

1300

1450

1550

1150

Вычислить NPV проекта при r = 0 %; r = 10 %; r = 30 %; r = 50 %. Построить график функции NPV = f (r).        

  1. При создании нового цеха предполагаются капитальные вложения на шаге t = 0 K0– 300 тыс. руб.; на шаге t = 1 K1– 250 тыс. руб. Жизненный цикл выпуска продукции составит: Тэксп. = 4 года.

         Притоки и оттоки по проекту в период эксплуатации составят (тыс. руб.):

Показатели

Номер цикла расчетного периода (t)

0

1

2

3

4

5

Притоки

   

1700

2050

2250

1350

Оттоки

   

1300

1450

1550

1150

Вычислить IRR проекта. Будет ли принят проект по показателю IRR, если барьерная норма доходности (r) равна: а) 30 %; б) 60 %.

  1. Проект, рассчитанный на 4 года, требует инвестиций в сумме 200 млн. руб. Средняя цена инвестируемого капитала – 12 %. Проект предполагает денежные поступления, начиная с 1 года, в суммах: 50 млн. руб.; 80 млн. руб.; 100 млн. руб.; 120 млн. руб.

1) Рассчитать срок окупаемости инвестиционного проекта с помощью критериев простого и дисконтированного сроков окупаемости.

2) Сформулировать вывод, что проекты со сроком окупаемости 3 года и выше не принимаются.

  1. Инвестор рассматривает инвестиционный проект, характеризующийся следующими данными:
  • единовременные капиталовложения – 6,5 млн. руб.;
  • период реализации проекта Тэ = 3 года;
  • норма дисконтирования – 11 %;
  • среднегодовой темп инфляции – 10 %.

Поток доходов (CFt) по годам распределяется следующим образом: млн. руб.

Показатели

Номер цикла расчетного периода (t)

0

1

2

3

4

5

Притоки

   

1700

2050

2250

1350

Оттоки

   

1300

1450

1550

1150

 Оценить проект по показателю NPV с учетом и без учета инфляции.

  1. Предприятие может ежегодно инвестировать не более 24 млн. руб. Кроме того, могут инвестироваться все доходы от уже введенных в действие инвестиционных проектов. Рассматриваются 4 независимых проекта с потоками платежей представленных в таблице (млн. руб.):

Показатели

Номер цикла расчетного периода (t)

0

1

2

3

4

5

Притоки

   

1700

2050

2250

1350

Оттоки

   

1300

1450

1550

1150

Цена капитала – 12 %:

  1. Рассчитать показатели NPV и РI проектов и оценить по ним приемлемость проектов;
  2. Проанализировать комбинации возможных альтернатив к реализации проектов 1, 2 и 3, их комбинаций;
  3. Оценить возможность принятия проекта 4 в комбинации с проектом

       8. Инвестор с целью инвестирования рассматривает два проекта А и Б, которые характеризуются следующими данными (тыс. руб.):

Показатели

Номер цикла расчетного периода (t)

0

1

2

3

4

5

Притоки

   

1700

2050

2250

1350

Оттоки

   

1300

1450

1550

1150

 Для финансирования проектов привлекается банковский кредит под 12 % годовых, ставка  рефинансирования ЦБ РФ 8,5 % .

Оценить проекты А и Б по показателям NPV, РI, IRR и DPP.

  1. Инвестор располагает двумя инвестиционными проектами А и Б, характеризующиеся следующими данными (тыс. руб.):

Проект

Года

0

1

2

3

А

580000

160000

180500

270000

Б

720000

210000

248000

290000

 Для финансирования проектов привлекается банковский кредит под    18 % годовых, ставка  рефинансирования ЦБ РФ 8,5 % .

Оценить проекты А и Б с помощью показателя NPV,  РI, IRR и DPP.

  1. Определить значение IRR для проекта со следующим денежным потоком:

Показатели

Номер цикла расчетного периода (t)

0

1

2

3

4

5

Притоки

   

1700

2050

2250

1350

Оттоки

   

1300

1450

1550

1150


  1. Определить значение IRR для проекта со следующим денежным потоком: 
 

Годы

0

1

2

3

4

5

CFt

-1600

400

100

500

800

300

  1. Определить значение IRR для проекта со следующим денежным потоком:
 

Годы

0

1

2

3

4

5

CFt

-1600

400

100

500

800

300

  1. Определить значение IRR для проекта со следующим денежным потоком:
 

Годы

0

1

2

3

CFt

-1000

500

500

500

  1. Предприятие решает вопрос о приобретении технологической линии по цене 27000 у.д.е. Ежегодный чистый доход (после вычета налогов) составит 8200 у.д.е.

Эксплуатация линии рассчитана на 5 лет, ставка дисконтирования составляет 12 %. Определить возможность принятия проекта. 

  1. Проект имеет следующий денежный поток:
 

Годы

0

1

2

3

4

CFt

-700000

273100

255824

250206

241694

 Дисконтная ставка составляет 14 %.

Рассчитать дисконтированный срок окупаемости (DPP).

  1. Проект имеет следующий денежный поток: 
 

Годы

0

1

2

3

4

CFt

-700000

273100

255824

250206

241694

Дисконтная ставка составляет 14 %.

Рассчитать чистый приведенный доход (NPV). 

  1. На основании данных таблицы требуется:

1) Провести сравнительный анализ инвестиционной привлекательности взаимоисключающих проектов, используя следующие показатели: PP; DPP; NPV; IRR; PI.

2) Указать, по какому критерию необходимо оценить инвестиционную привлекательность альтернативных проектов.

3) Составить аналитическое заключение. Определить, какие из представленных показателей оценки обладают свойством аддитивности.

Показатели

r = 10 %

r = 16 %

Проект

А

Проект

Б

Проект

А

Проект

Б

Срок окупаемости (РР), лет

2,2

3,5

2,2

3,5

Дисконтированный срок окупаемости (DPP), лет

2,6

4,3

2,8

4,8

Чистый приведенный доход (NPV), млн. руб.

164,4

163,0

104,2

83,3

Внутренняя норма доходности (IRR), %

30

25

30

25

Индекс доходности (PI), коэф.

1,73

1,7

1,52

1,32

  1. По инвестиционному проекту определена следующая информация. При дисконтной ставке 10 % показатель NPV = + 23,4 млн. руб.; при дисконтной ставке 28 % показатель NPV = - 8,7 млн. руб. Оценить целесообразность реализации проекта, если привлекается кредит под 23 % годовых.
  1. Определить NPV и IRR проекта по нижеследующим данным:

Ко = 6 тыс. у.д.е., срок жизни проекта – 4 года, средневзвешенная цена капитала – 12 %.

Денежный поток поступлений и затрат имеет вид (тыс. у.д.е.):

 

Годы

1

2

3

4

Поступления

6

7

8

8

Затраты

3

4

4

4

 Прогнозируемый уровень инфляции: 

Годы

1

2

3

4

α, %

30

22

15

8

  1. Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии:

стоимость линии составляет 10 д.е.;

срок эксплуатации – 5 лет;

износ на оборудование начисляется по методу линейной амортизации;

ликвидационная стоимость оборудования в конце срока эксплуатации составит предположительно 15 % от первоначальной;

затраты на ликвидацию 6 % от ликвидационной стоимости.

Выручка от реализации продукции по годам эксплуатации прогнозируется в следующих размерах: 6,8; 7,5; 8,4; 8,0; 6,4 д.е. Расходы на производство продукции (без амортизации) в 1-й год эксплуатации линии составят 3,4 д.е. с последующим ежегодным ростом на 3 %.

Ставка налога на прибыль – 20 %.

Сложившееся финансово-хозяйственное положение предприятия таково, что рентабельность авансированного капитала составляет 22 %, «цена» авансированного капитала – 19%.

Руководство предприятия не считает целесообразным реализовывать проекты со сроком окупаемости свыше 3 лет.

Используя статические и динамические методы оценки эффективности инвестиций, определите целесообразность реализации данного проекта.

Ответ: реализация проекта целесообразна.

  1. Фермерское хозяйство решило купить минипекарню. При этом им поступило два предложения.

1) Мини-пекарня стоимостью 100 д.е. и годовыми объемами производства в 1-й год эксплуатации – 200, 2-й – 250, 3-й – 350, 4-й – 300 и 5-й – 250 тыс. т. хлеба.

2) Мини-пекарня стоимостью 150 д.е. и возможными годовыми объемами производства соответственно 300, 380, 400, 400 и 300 тыс. т. хлеба.

Срок эксплуатации пекарни по обоим вариантам 5 лет

Продажа пекарни в конце срока эксплуатации не планируется.

Цена за единицу продукции 2 д.е./тыс.т; переменные затраты – 1,5 д.е./ тыс.т; прочие постоянные затраты – 10 д.е.. Предполагается, что весь произведенный хлеб будет реализован.

Налог на прибыль – 20 %.Ставка доходности по таким проектам принимается на уровне 15 %.

Определите лучший вариант минипекарни.

Ответ: при заданной норме дисконта лучшим является второй проект?

  1. Определите целесообразность строительства предприятия при следующих условиях. Показатели инвестиционной деятельности:
  • стоимость строительства – 200 д.е., в том числе, стоимость зданий – 120 д.е., оборудования – 80 д.е.; срок строительства – 1 год;
  • предприниматель имеет собственный капитал 140 д.е.;
  • оборудование устанавливается за счет кредита на 5 лет под 15 % годовых.

Погашение кредита предусматривается с 1-го года эксплуатации;

  • срок службы здания – 20 лет, оборудования – 5 лет;
  • чистая ликвидационная стоимость оборудования в конце срока его эксплуатации составит предположительно 10 % от первоначальной;
  • в первый год эксплуатации возникнет потребность в оборотном капитале в размере 30 д.е.

Эксплуатационная деятельность предприятия характеризуется следующими показателями:

  • объем продаж по годам эксплуатации соответственно 30, 80, 160, 200 и 100 ед.;
  • цена за единицу продукции – 4 д.е./ед.;
  • расходы на производство продукции (без амортизации) по годам эксплуатации соответственно 75, 200, 400, 500 и 250 д.е.;
  • налог на прибыль – 20 %. Ставка рефинансирования ЦБ РФ – 8 %.

Предприниматель хочет получить доход на капитал 20 %.

Оценку выполните расчетом коммерческой эффективности и динамическими методами оценки эффективности инвестиций.

Ответ: строительство предприятия целесообразно?

  1. Предприятию для продолжения функционирования необходимо модернизировать оборудование, средства на покупку которого оно хочет безвозмездно получить из территориальных бюджетов.

Стоимость оборудования – 100 д.е., срок его эксплуатации – 5 лет. Показатели эксплуатационной деятельности:

  • годовые объемы продаж предприятия после модернизации оборудования составят в 1-й год – 40 ед., 2-й – 80 ед., 3-й – 150 ед., 4-й – 210 ед., 5-й – 160 ед.;
  • цена за единицу продукции – 4 д.е./ед.;
  • материальные и прочие прямые затраты составят 1,5 д.е./ед.;
  • заработная плата с начислениями – 1 д.е./ед.;
  • прочие постоянные затраты – 15 д.е.;
  • налог на прибыль – 20 %.

Выгоды бюджета в связи с финансированием данного проекта:

  • доля налога на прибыль, остающаяся в территориальных бюджетах – 50 %;
  • поступления в территориальные бюджеты и внебюджетные фонды – 30 % от заработной платы;
  • налог на имущество – 2 % его стоимости (модернизируемое оборудование);
  • плата за землю и другие природные ресурсы – 2 д.е. ежегодно;
  • местные налоги и другие поступления в бюджет по годам эксплуатации соответственно 1, 3, 7. 11 и 8 д.е.

Эффективно ли бюджету финансировать модернизацию предприятия?

Доходность по бюджетным инвестициям принимается 15 %.

Администрация региона приняла решение не участвовать в проектах со сроком возврата инвестиций свыше 2 лет.

Ответ: региональному бюджету не выгодно финансировать проект, так как срок возврата бюджетных инвестиций превышает 2 года?

  1. Определите целесообразность строительства предприятия, имеющего следующие характеристики инвестиционного цикла:
  • срок строительства – 2 года;
  • требуемая величина инвестиций в текущих ценах: 1-й год – 400 д.е., 2-й год – 800 д.е.;
  • срок службы предприятия – 15 лет.

Ежегодный объем продаж в течение первых 5 лет эксплуатации составляет соответственно 40, 60, 120, 240, 200 ед. изделия.

Цена за единицу в текущих ценах 1-го года эксплуатации 10 д.е./ед. с ежегодным ростом в дальнейшем на 5 %. Затраты на сырье и материалы в текущих ценах 1-го года эксплуатации - 4 д.е./ед., с ежегодным ростом в дальнейшем на 6 %, заработная плата в текущих ценах 1-го года – 2 д.е./ед., с ежегодным ростом в дальнейшем на 3 % .Прочие постоянные затраты по годам эксплуатации соответственно 20, 22, 24, 27, 29 д.е.

Налог на прибыль – 20 %.

Инвестиции осуществляются за счет собственных средств, требуемая доходность инвестиций – 20 %.

Ежегодный прогнозируемый темп инфляции

Показатель

Год

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

6-й

7-й

Темп инфляции, rt, t-1

0

12

10

6

5

3

3

 Примечание. Амортизацию начислять с переоцененных основных фондов.

Ответ: строительство предприятия нецелесообразно?

  1. Предприятие предполагает приобрести новую технологическую линию стоимостью 200 д.е., сроком службы 5 лет, по окончании которого она ликвидируется,

Предполагаемые объемы продаж по годам эксплуатации: 1-й год – 30 изделий; 2-й год – 50 изделий; 3-й год – 100 изделий; 4-й год – 120 изделий; 5-й год – 80 изделий. Цена реализации составляет 10 д.е./изделие, переменные затраты - 6 д.е./изделие. Постоянные затраты с учетом амортизации – 60 д.е.

Налог на прибыль – 20 %.

«Цена» капитала – 20 %.

Установите, изменение какого параметра – увеличение переменных или постоянных затрат на 20 % - окажет большее влияние на изменение эффективности проекта Оценку выполнить на основе NPV.

Ответ: на изменение эффективности в большей степени оказывает влияние изменение переменных затрат?

  1. Организация решила принять участие в строительстве гостиничного комплекса и его последующей эксплуатации.

Капитальные вложения в строительство составляют 800 д.е., при этом в 1-й год будет освоено 25 % общего объема, во 2-й – 35 %, 3-й – 40 %.

Ежегодный доход от эксплуатации гостиничного комплекса – 800 д.е., эксплуатационные издержки – 320 д.е. Срок окупаемости гостиницы – 10 лет.  Налог на прибыль – 20 %.

Предприятие считает эффективным вкладывать инвестиции в проекты с нормой доходности не ниже 20 %.

Временно свободные инвестиции предполагается вкладывать в государственные ценные бумаги с доходностью 8 %.

Денежные поступления от эксплуатации гостиничного комплекса будут вкладываться в другие инвестиционные проекты, «круговая» ставка доходности по которым составляет 25 %.

Определите, эффективен ли данный проект для предприятия, использовав все динамические методы оценки эффективности инвестиций. Ответ обоснуйте.

Ответ: проект для предприятия эффективен?

  1. Предприятие планирует расширение производства путем покупки новой технологической линии. При этом имеются два предложения (см. таблицу).

Исходные данные по вариантам технологической линии 

Показатель

Вариант 1

Вариант П

Стоимость технологической линии, д.е.

150

210

Переменные затраты, д.е./изделие

1,7

1,3

Прочие постоянные затраты, д.е.

10

15

Цена реализации, д.е./изделие

2,2

2,2

Планируемый объем продаж по годам: 1-й год – 210 изделий; 2-й – 260; 3-й – 370; 4-й – 320; 5-й – 300 изделий.

Срок службы технологической линии – 5 лет. По окончании эксплуатации технологическая линия ликвидируется.

Налог на прибыль – 20 %. Ставка рефинансирования ЦБ РФ – 8 %.

Предприятие имеет собственный капитал в 150 д.е., поэтому по варианту П дополнительные инвестиции привлекаются за счет кредита на 5 лет под 30 % годовых с погашением, начиная с 1-го года эксплуатации (в конце года).

Требуемая ставка доходности на собственный капитал – 20 %.

Определить лучший вариант инвестиций.

Ответ: вариант П инвестиций лучший?

  1. Оцените коммерческую эффективность для предпринимателя строительства кирпичного завода мощностью 100 млн. шт. кирпича в год, стоимостью строительства 1800 д.е., сроком эксплуатации 8 лет. По окончании срока эксплуатации завод ликвидируется. Строительство осуществляется в две очереди, общий срок строительства - 2 года.

1-я очередь строится 1 год, после чего завод начинает выпускать продукцию в объеме 60 % проектной мощности. Стоимость строительства 1-й очереди 1000 д.е. Потребность в оборотных средствах для начала производства – 40 д.е.

2-я очередь также строится 1 год, ее стоимость 800 д.е. После ввода 2-й очереди объем производства возрастает до 80 % производственной мощности и потребует дополнительных оборотных средств 20 д.е., а еще через год объемы производства возрастут до 100 % мощности завода. Предполагается, что объемы продаж равны объемам производства.

Цена реализации кирпича – 12 д.е./млн. шт., переменные расходы – 7 д.е./млн. шт., прочие постоянные расхода – 50 д.е.

Собственный (акционерный) капитал составляет 1000д.е. (строительство 1-й очереди). Строительство 2-й очереди осуществляет за счет кредита на 5 лет под 10 % годовых. Погашение предполагается равными долями с 1-го года эксплуатации 2-й очереди. Ставка рефинансирования ЦБ РФ – 8 %.

С 1-го года эксплуатации завода предполагается выплачивать дивиденды в размере 25 % от чистой прибыли. Налог на прибыль – 20 %.

Ответ обоснуйте и дайте предложения.

Ответ: строительство кирпичного завода эффективно?

  1. Предприятию необходимо заменить старое оборудование новым. При этом поставщик предложил оборудование двух видов (см. таблицу).

Исходные данные по вариантам оборудования

 

Показатель

Вариант оборудования

А

Б

Стоимость оборудования, д.е.

300

600

Срок службы, лет

5

15

Производственные показатели:

   

Ежегодный объем продаж, шт.

100

100

Цена реализации, д.е./шт.

10

10

Материальные затраты, д.е./шт.

5

5

Заработная плата рабочих, д.е./шт.

2

3

Прочие постоянные затраты, д.е.

20

30

Налог на прибыль – 20 %. Амортизация равномерная.

Норма доходности инвестиций по проектам данного типа принимается 12 %. Какое оборудование следует купить предприятию?

Ответ: более эффективным является вариант А?

  1. Предприятие предполагает приобрести технологическую линию стоимостью 600 д.е., сроком службы – 5 лет.

Маркетинговые исследования показали, что спрос на продукцию объемом 110 шт. в год будет иметь место с вероятностью 0,5; с вероятностью 0,3 спрос снизится до 50 шт. в год; а с вероятностью 0,2 спрос возрастает до 140 шт. в год.

Цена реализации 1-го изделия составляет 12 д.е., переменные затраты – 8 д.е. на изделие.

Ставка налога на прибыль – 20 %.

Прогнозируется ежегодный темп инфляции – 5 %.

Оцените эффективность проекта с учетом риска, если предприятие хочет получить чистый доход на инвестиции 10 %. Ответ обоснуйте.

Ответ: с учетом уровня риска проект эффективен, поскольку ожидаемый суммарный чистый дисконтированный доход больше 0?

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

Опубликовано в Без категории
Среда, 07 августа 2019 10:13

Точка безубыточности

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным из­менениям условий реализации может быть охарактеризована показа­телями предельного уровня, например, объемов производства, цены реализации, издержек производства и т.п.

Предельное значение параметра для некоторого года t реализа­ции инвестиционного проекта определяется как такое значение этого параметра в году t, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой (ЧП = 0). Наиболее важный показатель этого типа - точка безубыточности (мертвая точка, точка рентабельности, порог рентабельности, точка самоокупаемости).

Точка безубыточности соответствует объему продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства, т.е. она соответствует минимальному объему производства  Тб продукции, при котором обеспечивается «нулевая» прибыль (рисунок 8.3.):

График безубыточности

Чем дальше точка безубыточности от фактического объема продаж, тем устойчивее проект.

Пример. Сравнить альтернативные проекты I и II по устойчивости на основе расчета точки безубыточности.

Показатель

Проект I

Проект II

Предполагаемый объем продаж, тыс. шт.

5 000

5 000

Постоянные издержки, тыс. д.е.

5 000

9 000

Переменные расходы, д.е./шт.

8

7

Цена реализации, д.е./шт.

10

10

 Рассчитаем точку безубыточности по вариантам:

ris8.62

Данный подход характерен для однопродуктового производства. Известны графические интерпретации данного метода для двух и трех продуктовых производств.

Другим часто используемым показателем границ безубыточности служит уровень безубыточности.

Уровень безубыточности УБt на t-шаге определяется как отношение «безубыточного» объема продаж (производства) (в предположении, что объем производства равен объему продаж) к проектному  на t-шаге. Под «безубыточным» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При расчете данного показателя предполагается, что на каждом  t-шаге расчета:

  • объем производства равен объему продаж;
  • объем выручки меняется пропорционально объему продаж (коэффициент пропорциональности – цена);
  • доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объема продаж;
  • полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не меняются при изменении объема производства) и условно-переменные (изменяются прямо пропорционально объемам производства).

Расчет уровня безубыточности проводится по формуле:

ris8.63

Все цены и затраты в формуле учитывают без НДС.

Если инвестиционный проект предусматривает производство нескольких видов продукции, то в формуле все входящие в нее величины берутся по всему проекту (без разделения по видам продукции).

Инвестиционный проект считается устойчивым, если УБt на каждом    t-шаге расчета УБt  ≤ 0,6 – 0,7. Если УБt ≈ 1,0, то это свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта и колебаниям спроса на продукцию на          t-шаге. При этом на шаге освоения вводимых мощностей или на шаге капитального ремонта дорогостоящего оборудования допустимо, что УБt > 1,0.

Пример. По данным предыдущей таблицы запас финансовой устойчивости составит:

ris8.64

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

Опубликовано в Без категории
Среда, 07 августа 2019 10:01

Анализ чувствительности модели

Процедура анализа чувствительности модели состоит из следующих шагов:

  • выбор основного ключевого показателя, т.е. параметра, относительно которого и производится оценка чувствительности. Такими показателями могут служить: внутренняя норма доходности IRR, или чистый приведенный доход NPV;
  • выбор факторов (уровень инфляции, степень со­стояния экономики и др.);
  • расчет значений ключевого показателя на различных этапах осуществления проекта: изыскание, проектирование, строительство, монтаж и наладка обо­рудования, процесс отдачи вложенных средств.

Таким образом, данный анализ сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений параметров моделей, т.е. это анализ «что будет, если».

Алгоритм анализа чувствительности представляется следующей последовательностью действий:

1) Выбор основного ключевого показателя, относительно которого и производится оценка чувствительности. Такими показателями могут служить модели:

  • чистый приведенный доход (NPV);
  • внутренняя норма доходности (IRR).

2) Выбор факторов, влияние которых на ключевые показатели желательно выявить. В качестве таких факторов выбираются параметры, значения которых могут варьировать в относительно широких диапазонах:

а) ожидаемые цены на выпускаемую продукцию;

б) динамика производственных затрат;

в) уровень инфляции и др.

3) Расчет значений ключевого показателя для некоторого диапазона параметров модели.

4) Результаты анализа удобно представить в виде графиков зависимости ключевого показателя от изменения одного из параметров для базового сценария.

Сформированные таким путем фазовые последовательности затрат и поступлений дают возможность определить финансовые потоки для каждого момента или отрезка времени, т.е. определить показатели эффективности в динамике от выбранных факторов.

Первоначально строятся диаграммы, отражающие зависимость выбранных результирующих показателей от величины исходных параметров. Сопоставляя между собой полученные диаграммы, можно определить "ключе­вые" показатели, в наибольшей степени влияющие на оценку проекта. Затем определяются критические для проекта зна­чения ключевых параметров. В простейшем случае может рассчитываться так называемая "точка безубыточности", выражающая минимальный допустимый объем производства (продаж), при котором проект не приносит прибыли, но еще не оказывается убыточным.

Если проект финансируется за счет кредитов, то критическим значением будет та минимальная величина ставки, при которой проект будет не в состоянии погасить задолженность. В дальнейшем может быть получено n-мерное (по числу критических точек) описание поля допустимых значений, в пределах кото­рого проект оказывается состоятельным с финансовой и экономических точек зрения.

На рисунке 8.3 представлены результаты оценки влияния трех исходных показателей проекта цены реализации продукции, стоимости технологического оборудования и периода задержки в поступлении денег за реализованную продукцию на расчетный счет предприятия.

По графику (рис. 8.3) может быть определена максимальная ставка кредита, которая может быть использована для финансирования инвестиционных затрат на условиях погашения кредита к концу жизненного цикла проекта.

Анализ чувствительности позволяет специалистам по проектному анализу учитывать риск и неопределенность. Так, например, если цена продукции оказалась критическим фактором, то можно усилить программу маркетинга или снизить стоимость проекта. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства продукции проекта, то следует уделить больше внимания программе обучения персонала и ме­неджменту и другим мерам по повышению производительности.

Вместе с тем анализ чувствительности имеет два серьезных недостатка. Он не является всеобъемлющим, так как не рассчитан для учета всех возможных обстоятельств; кроме того, он не уточняет вероятность осуще­ствления альтернативных проектов.

Чувствительность проекта к изменению исходных показателей

Рисунок 8.3 –  Чувствительность проекта к изменению исходных показателей

Рассмотрим применение данного метода на примере.

Пример. Предприятие рассматривает инвестиционный проект с выпуском продукта «А». Экспертные данные по проекту приведены в таблице. Проведем анализ чувствительности NPV с изменением некоторых исходных параметров модели.

Критическая точка выпуска продукта «А» равна Gкр = 25 шт.

Показатели

Диапазон

изменений

Наиболее вероятное значение

1. Объем выпуска, G, шт.

150-300

200

2. Цена, Р, руб./шт.

35-55

50

3. Переменные затраты, V, руб./шт.

25-40

30

4. Постоянные затраты, F, руб.

500

500

5. Амортизация, А, руб.

100

100

6. Налог на прибыль, Н, %

60 %

60 %

7. Норма дисконта, r, %

8-15 %

10 %

8. Срок проекта, n, лет

5-7

5

9. Остаточная стоимость, Sn, руб.

200

200

10. Начальные инвестиции, К0, руб.

2000

2000

ris8.60

Диапазоны возможных изменений исходных показателей определены экспертным путем. Проведем анализ чувствительности по объему выпуска продукции G и цены Р. Результаты расчетов сведены в таблице.

Показатели

Диапазон

изменений

Наиболее вероятное значение

1. Объем выпуска, G, шт.

150-300

200

2. Цена, Р, руб./шт.

35-55

50

3. Переменные затраты, V, руб./шт.

25-40

30

4. Постоянные затраты, F, руб.

500

500

5. Амортизация, А, руб.

100

100

6. Налог на прибыль, Н, %

60 %

60 %

7. Норма дисконта, r, %

8-15 %

10 %

8. Срок проекта, n, лет

5-7

5

9. Остаточная стоимость, Sn, руб.

200

200

10. Начальные инвестиции, К0, руб.

2000

2000

Вывод:  NPV проекта более чувствителен к изменению цены, чем к объему выпуска продукции. При постоянных значениях остальных параметров падение цены менее чем на 20 % приведет к отрицательному значению NPV, тогда как снижение выпуска продукции на 66 % (с 300 до 100) все еще обеспечивает положительное значение NPV.

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

Опубликовано в Без категории

Как уже отмечалось, основным элементом при анализе и экономической оценке инвестиционного проекта является денежный поток, образуемый денежными поступлениями, которые генерируются проектом (инвестицией) в течение ряда временных периодов жизненного цикла.

Однако в ряде случаев, особенно при анализе экологических нововведений, возможны инвестиции, которые вообще не сопровождаются денежными поступлениями. Часто такие инвестиции связывают с так называемыми целевыми инвестициями. Последние необходимы для поддержания требуемой (нормативной) рентабельности активов, снижения вредного влияния на ОС, достижения определенных социальных результатов, наконец, для того, чтобы предприятие вообще могло осуществлять свою деятельность.

Здесь для определения выгодности экологических проектов используется методика приведённых затрат или, иначе, подход затраты – эффективность.

В этом случае денежный поток от инвестиции представляется последовательностью упорядоченных во времени издержек. При этом инвестиция определяется только издержками, которые обусловлены непосредственно приобретением и использованием основных средств производства, т.е. затратами на приобретение и ввод в действие активов, связанных с i-инвестицией; чистой выручкой от ликвидации (ликвидационная стоимость, которую определяют амортизационные отчисления, минус издержки, связанные с ликвидацией); издержками, связанными с эксплуатацией i-инвестиции, в том числе возможными экономическими и социальными издержками от данной инвестиции; издержками, связанными с возможным использованием «замороженного» на время реализации инвестиции капитала (утрата процентов при финансировании с помощью привлеченных средств и процентная претензия при финансировании с помощью собственных средств).

Данная ситуация всегда характеризуется проблемой выбора наиболее эффективного социального или экологического нововведения, т.е. выбора i-инвестиционной альтернативы. При допущении, что i-инвестиционные альтернативы не различаются по временной структуре текущих производственных выплат и чистых поступлений, определяемых как разница поступлений (без налогов) и текущих производственных выплат за t-периоды, для решения о выборе i-альтернативы применимо следующее правило: более выгодной является та инвестиция, которая обеспечивает меньшую современную стоимость денежного потока издержек в течение жизненного цикла инвестиции.

В общем виде поток издержек (Zt), сформированный из указанных выше элементов, привязанных к определенным расчетным периодам жизненного цикла, можно представить следующей упорядоченной во времени последовательностью:

ris8.53

Использование указанного выше правила принятия решения на основе потока издержек предполагает его описание в виде следующей динамической модели.

В самом общем виде динамическая модель издержек для принятия решения следует из модели приведенной стоимости капитала (при условии постоянных выплат в каждом tТ):

ris8.54

Тогда динамическую модель издержек с учетом представленного выше потока издержек от i-инвестиции можно записать:

ris8.55

Любое, например, экологической нововведение, имеющее целью снижение уровня отрицательного воздействия предприятия на ОС характеризуется рядом особенностей, которые необходимо учитывать при оценке его экономического результата. К таким особенностям следует отнести:

  • экологические издержки: платежи за загрязнение природных сред, экономический ущерб от загрязнения объектов окружающей среды (его необходимо учитывать, поскольку платежи компенсируют только часть экономического ущерба);
  • ресурсосберегающий и энергосберегающий эффекты нововведения;
  • социальные издержки, связанные с экологическим последействием загрязнений на здоровье населения;
  • эффекты экологических и социальных последействий экологического нововведения за пределами его нормативного жизненного цикла.

С учетом указанных особенностей поток издержек для сравнительного выбора i-инвестиций, можно записать в виде:

ris8.56

Так как эффект экологических и социальных последействий не определен во времени, то суммарные дисконтированные затраты (доходы) за этот временной период прибавляются к экономическому результату на конец нормативного жизненного цикла i-инвестиции. В качестве механизма пролонгирования здесь можно воспользоваться коэффициентом приведения:

ris8.57

В качестве эффекта экологических и социальных последействий, требующих пролонгирования в вышеуказанном потоке затрат будем рассматривать: Сit, Yit, Y'it, т.е. последействия этих эффектов будем продлевать в «бесконечность».

Следует отметить важную особенность сравнительного анализа инвестиций – проведение сравнения альтернативных решений необходимо в одних и тех же временных рамках или при одинаковой длительности жизненного цикла альтернативных инвестиций. Для соблюдения данного условия используются разные способы, воспользовавшись рекомендацией, запишем формальный критерий сравнения инвестиций в формате эквивалентных затрат:

ris8.58

Для минимизации затрат на создание и эксплуатацию разных объектов и технологий применяют также методы функционально-стоимостного анализа как универсальные и эффективные при оптимизации соотношения затрат и качества функций объекта иил технологий.

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

Опубликовано в Без категории

Приведенная ранее методика описывает оценку эффективности инвестиций в новое строительство, расширение действующего производства, в т.ч. создание новых производств на базе имеющихся площадей и инфраструктуры.

Вопросы реконструкции (модернизации), технического перевооружения действующего производства, цель которых сокращение текущих издержек, повышение качества продукции и производственной мощности (масштаба производства), увеличение ступеней передела исходного сырья, включая углубление переработки исходного сырья, имеют другие методические аспекты.

Чистый доход предприятия, который будет сформирован в результате обновления действующего производства (техперевооружения) определяется из соотношения:

ris8.50

Определение эффектов при решении подобных задач имеет определенную особенность:

  • эффект формируется в результате приростов величин притоков и оттоков (результатов и затрат) проекта, а не их абсолютных значений. Иначе говоря, изменений (приростов) объемов производства, текущих издержек производства и т.п.

Разработка проекта ТЭО такого проекта проводится в следующей последовательности:

  1. Формирование потоков денежных средств в двух вариантах:
  • до техперевооружения хозяйствующего субъекта по методике денежных потоков (без проекта). При этом при формировании денежных потоков не включают ранее произведенные (прошлые) инвестиции;
  • после техперевооружения (с проектом). При этом при формировании денежных потоков включают необходимые для этого инвестиции;
  • для расчета эффективности формируются потоки денежных средств по приросту каждой статьи разделов плана движения денежных средств.

В общем виде эффект ∆NPV в приростных параметрах будет рассчитываться по формулам:

ris8.51

Пример 7. Предполагается, что техническое перевооружение действующего производства с целью внедрения ресурсосберегающей технологии, приведет к снижению: 1. Материальных затрат; 2. Росту масштаба производства. Поскольку предполагается рост размера выручки (дохода) и прибыли, то увеличатся налоговые платежи. План движения денежных средств и расчет чистого дохода при длительности этапа эксплуатации 3 года r = 0 приведен в таблице 8.4.

Таблица 8.4 – План движения денежных средств (тыс. руб.) 

Показатели

Без проекта

С проектом

0

1

2

3

1

2

3

4

5

6

1. Выручка от реализации продукции

20000

 

25000

25000

25000

2. Материальные затраты

3500

 

3000

3000

3000

3. Производственные издержки (постоянные и переменные затраты без материальных затрат)

12000

 

12000

12000

12000

4. Налоговые платежи

1300

 

1500

1500

1500

5. Кэш-баланс производственной деятельности (5 = 1-2-3-4)

3200

 

8500

8500

8500

Инвестиционная деятельность

6. Ликвидационная стоимость оборудования

-

-

-

-

-

7. Объем инвестиций на техперевооржуние

-

10000

-

-

-

8.  Кэш-баланс инвестиций (8 = 6 - 7)

-

-10000

-

-

-

9. Кэш-баланс двух потоков (10 = 5 + 8) до техперевооружения

3200

-

-

-

-

10. Кэш-баланс двух потоков (10 = 5 + 8) после техперевооружения

-

-10000

8500

8500

8500

11. Прирост чистого дохода (∆ЧД или ∆NРV)

-

-10000

5300

5300

5300

12. Прирост чистого дохода нарастающим итогом (Σ ∆ ЧДt)

-

-10000

-4700

600

5900

ris8.52

Чистый доход полученный предприятием после техперевооружения к концу жизненного цикла увеличится на 5900 тыс. руб.

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

Опубликовано в Без категории

При оценке эффективности капитальных вложений следует обязательно учитывать влияние инфляции. Это достигается путем корректировки элементов денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции (a).

В условиях инфляции инвесторы ожидают, что номинальная ставка доходности r обеспечит не только реальную норму доходности R, но и инфляционную премию a, т.е. r = R + a. При больших темпах инфляции: r = R + a + aR .

Таким образом:

  • Инфляционную премию необходимо включать в норму дисконта r при исчислении NPV инвестиционного проекта. В этом случае учитывается общая инфляция: r = R + a или r = R + a + aR.
  • Необходимо учитывать структурную инфляцию элементов денежных потоков. Без учета структурной инфляции показатель NPV может оказаться заниженным. Для этого – элементы денежного потока корректируются на темпы инфляции этих элементов.

Наиболее совершенной является методика, предусматривающая корректировку всех факторов (в частности, объема выручки и переменных расходов), влияющих на денежные потоки проектов. При этом используются различные индексы, поскольку динамика цен на продукцию предприятия и потребляемое им сырье может существенно отличаться от динамики инфляции. Рассчитанные с учетом инфляции денежные потоки анализируются с помощью критерия NPV.

Вычисление чистого приведенного дохода (NPV) инвестиционного проекта, где с одной стороны проводится инфляционная коррекция элементов денежного потока, а с другой стороны – дисконтирование на основе средневзвешенной стоимости капитала, которая включает инфляционную премию. В  экономических нововведениях расчет рекомендуется проводить по формуле:

ris8.47

В специфических инвестиционных проектах, например, экологических нововведениях, связанных с очисткой от загрязнений, вышеприведенное выражение корректируется к следующему виду:

ris8.48

Более простой является методика корректировки на индекс инфляции коэффициента дисконтирования. Рассмотрим пример.

Пример 4.Доходность проекта составляет 10 % годовых. Это означает, что 1 млн. руб. в начале года и 1,1 млн.  руб. в конце года имеют одинаковую ценность. Предположим, что имеет место инфляция в размере 5% в год. Следовательно, чтобы обеспечить прирост капитала в 10% и предотвратить его обесценение, доходность проекта должна составлять: 1,10×1,05 = 1,155% годовых.

Можно написать общую формулу, связывающую обычный коэффициент дисконтирования (r), применяемый в условиях инфляции номинальный коэффициент дисконтирования (р) и индекс инфляции (a): 1 +p = (1 + r) (1 + a). Преобразовав данное выражение, получим так называемую формулу Фишера:  p = r + a + a ·r.

Пример 5. Инвестиционный проект имеет следующие характеристики: величина инвестиций – 5 млн. руб.; период реализации проекта – 3 года; доходы по годам (в тыс. руб.) – 2000, 2000, 2500; текущий коэффициент дисконтирования (без учета инфляции) – 9,5 %; среднегодовой индекс инфляции - 5%. Целесообразно ли  принять проект?

Если оценку делать без учета влияния инфляции, то проект следует принять, поскольку NPV = +399 тыс. руб. Однако, если сделать поправку на индекс инфляции, т.е. использовать в расчетах номинальный коэффициент дисконтирования (p =15 %, 1,095 × 1,05 = 1,15), то вывод будет противоположным, поскольку в этом случае NPV = -105 тыс. руб.

В литературе часто говорят о дискриминации будущего при использовании стандартных методов дисконтирования. Подход, основанный на дисконтировании, например,  в решении задач охраны ОС не адекватен концепции устойчивого развития, т.к. основными ее приоритетами является учет долгосрочных последствий для общества. В настоящее время используется ряд возможных методов и подходов к преодолению «дискриминации дисконтирования», в том числе, по отношению к экологическим проектам. В то же время как экономические, так и экологические нововведения должны быть привлекательными для инвестора, т.е. коммерчески эффективными (создание, модернизация промышленных производств, инфраструктурные проекты, проекты  очистки от загрязнений, утилизации отходов и др.).

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. //  Санкт-Петербург, Лань, 2018. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению "Инвестиционное проектирование: основы теории и практики"

Опубликовано в Без категории

Общая информация

Оглавление

Предисловие

Введение

Менеджмент организации: основные понятия

Становление и развитие теории и практики менеджмента

Организация как объект управления

Организационные отношения в управлении

Организация: построение структуры управления

Стратегическое планирование

Коммуникации в управлении организацией

Управленческие решения в организации

Мотивация деятельности в организации

Осуществление контроля в организации

Лидерство в организации

Человек в организации

Управление конфликтом в организации

Менеджмент подсистем в организации

Рекомендуемая литература